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　　核心觀點

　　2019年9月27日天然橡膠市場某大型貿易企業發布說明函聲稱暫停所有業務在市場引起軒然大波，暫停業務主要觸發因素是資金鏈斷裂，資金鏈斷裂跟其操作模式有較大關系。該企業是中國國內天然橡膠行業最大的貿易企業，年操作量150萬噸左右，通過該公司抬頭直接從國外每年進口數量在四五十萬噸，在體量如此之大的情況下，該公司暫停業務直接涉及全球天然橡膠上中下游。國外加工廠銷售渠道不暢，國內貿易商無法提貨、資金牽扯等，下游輪胎廠空單無法交付，倉庫貨權不明等問題全面爆發，說明函發布當天，國內期貨大跌，現貨堅挺，國慶假期期間外盤期貨大跌。后期影響方面，短期相對利多于國內市場，利空于國外市場，國內市場10月份存在小幅看多預期，因為該公司國內現貨和港上貨物較多后期需要消化，國外加工廠銷售渠道快速調整后將逐漸暢通，疊加泰國臨近割膠旺季，后期將有大量貨源集中出口，11-12月份存在較大幅度看空預期。

　　1、事件回顧

　　2019年9月26日夜間，天然橡膠市場傳聞某大型貿易企業(以下簡稱A公司)面臨資金鏈斷裂問題。2019年9月27日，A公司發布說明函，聲明從即刻起將對外暫停所有業務，為最大化保證客戶利益，目前還未執行合同將全部停止執行，已交單到銀行單據，請馬上發報文給銀行要求做退單處理。該說明函發布后，立刻在行業中引起軒然大波，期貨和現貨價格快速跟隨做出反應，那么A公司為什么會暫停業務，為什么會對市場影響如此之大，目前造成了怎樣的影響，后期會持續造成怎樣的影響呢？

　　2、 A公司暫停業務的原因是什么？

　　A公司的暫停業務的內因外因均有，外因主要是資金鏈斷裂，也算是最主要的觸發因素。實際上A公司在行業中最近幾年每年在不同時間節點均會傳出資金緊張的消息，一方面有些風控嚴格的公司逐漸與A公司減少資金和業務關聯，一方面有些公司逐漸對該消息麻木，所以導致此次今年年中再次傳言A公司資金非常緊張，開證已經困難的時候依舊沒有引起重視。A公司時常傳出資金緊張的主要原因跟其操作模式有較大的關聯，其通過信用證大量采購船貨，然后同時包給國內的套利商(包括一些期貨的現貨子公司)，同時在期貨上做空，船貨到港之后用資金接貨，并把貨交給終端，當船貨集中到港之時，便是A公司資金緊張之時，該操作模式為A公司資金鏈斷裂埋下隱患。

　　3、 A公司暫停業務為什么會對市場影響如此之大？

　　A公司是中國國內天然橡膠行業最大的貿易企業，年操作量150萬噸左右，通過該公司抬頭直接從國外每年進口數量在四五十萬噸，在體量如此之大的情況下，該公司暫停業務直接涉及全球天然橡膠上中下游。上游方面，大量國外工廠的貨源通過A公司銷售到中國，該公司暫停業務直接導致國外部分工廠銷售渠道突然斷裂；中游方面，該公司大量進口貨物分銷給國內貿易商，其中數量最大的是套利企業(含一些期貨的現貨子公司)，還有部分企業幫其代開證和托盤，牽扯中間貿易商和企業眾多；下游方面，A公司通過價格低、貨源足、賬期靈活等方式供給下游輪胎工廠比例非常高，此次該公司暫停業務，一方面有些輪胎廠穩定原料來源需要快速調整，另一方面有些輪胎廠已付定金甚至全款貨物未交付，損失非常巨大，直接或間接受其影響的國內輪胎企業眾多。

　　4、A公司暫停業務對市場已經造成了怎樣的影響？

　　據了解，目前A公司關聯貨物當中，港上和庫內現貨4萬噸左右，下游輪胎廠空單2萬噸左右，已經預定國外某工廠的貨物大十幾萬噸，具體數量未得到核實，但是整體牽扯數量確實較大。

　　上游國外加工廠方面，A公司由于承接了大量國外加工廠的貨源，暫停業務直接導致國外加工廠短期銷售渠道閉塞，已經在國內到港但是A公司無法接貨的部分加工廠聽聞已經開始在市場散出，部分加工廠需要重新梳理和尋找出口渠道，國外加工廠外銷渠道閉塞直接導致當國國內原料需求縮減，國慶假期前后，泰國原料杯膠價格從32.5泰銖/公斤下跌3泰銖/公斤達到29.5泰銖/公斤，跌幅高達9.23%，下跌后達到近四年的最低點。

　　中游貿易商方面，與A公司往來貿易企業較多，即有傳統貿易企業，還有套利企業，甚至部分期貨公司現貨子公司，已經交付定金或者全款尚未交付貨物的企業紛紛去倉庫提貨、保貨，甚至個別牽扯數量較大企業直接提請當地法院進行貨物封存。除此之外，還有部分西南地區企業幫A企業代開信用證，部分華南企業幫其托盤等牽扯貨款數量巨大，紛紛尋找處理方式。

　　下游國內輪胎廠方面，A公司近幾年通過價格優勢、貨源優勢、賬期靈活優勢供給輪胎廠比較非常高，此次牽扯其中輪胎企業較多，后期采購方面的風險控制將更加嚴格的同時，部分已經繳付定金和貨款輪胎企業損失非常巨大，于此同時，A公司國內港口和庫內貨源凍結，國內現貨貨源偏緊預期強烈，導致輪胎廠對現貨或者10月船貨采購積極性非常高漲。

　　倉庫方面，個別與A公司關系密切的倉庫受牽連較大，部分倉庫中的貨物被封，由于A公司貨物較多，在多倉庫存儲，其他存在間接關聯的倉庫數量也較多，近兩周擔心受牽連的企業移庫較多。9月末10月初兩周下游采購積極性較高，直接推動青島地區庫存大幅下降，據隆眾資訊統計，截至10月7日，青島地區保稅和一般貿易合計庫存下跌3.63萬噸，跌幅7.13%。

　　市場方面，從9月26日市場有消息傳出開始，當天晚盤即出現一定回落，及至9月27日A公司正式說明函公布之后，國內期貨盤面快速體現出較強恐慌性，RU2001在經歷9月27日前已經連續三個交易日下跌逐漸存在一定持穩跡象的情況下，當天再次較大幅度下跌，從11645元/噸下跌220達到11425元/噸，跌幅1.89%。在9月27日當天期貨大幅下跌的同時，國內進口膠現貨市場經過觀望之后，報盤和成交價格異常堅挺，節后貿易商出貨以11-12月遠月船貨為主，市場詢盤以現貨和10月近月船貨為主，除此之外，國產全乳膠銷售情況也得到了推動。國外期貨盤在國內國慶假期期間出現聯動性下跌，節前節后東京膠下跌2.93%，新交所TSR20下跌2.87%，全球三大天膠期貨市場紛紛下跌。

　　5、A公司暫停業務對后期市場會繼續造成怎樣的影響？

　　A公司暫停業務對天然橡膠行業上中下游均造成重大影響，國慶假期后持續發酵，不斷有不同消息傳出，不斷有消息得到證實，全球天然橡膠市場根據影響情況不斷調整，目前能考慮到的持續性影響如下：

　　利空影響：給A公司托盤的貿易商存在在國內期貨盤面大量做空或者拋售現貨可能，利空膠價；在中國國內存在滯港貨物的國外加工廠，優先在市場散出為主，將造成市場貨物偏多利空膠價；受此事件影響出現銷售渠道暫時閉塞的國外加工廠可以進行新交所盤面交割或者低價拋售，于此同時，經過銷售渠道調整后，預計在11-12月份將有大量國外貨源集中出口到國內，二者均將利空于膠價。

　　利多影響：A公司進口量占比高位，暫停業務將直接導致中國國內10月進口量縮減，利多國內現貨和10月到港船貨；A公司大量中國國內現貨和港上貨源被凍結，國內市場可流動現貨收緊，利多膠價；A公司供給下游輪胎廠數量較多，暫停業務將迫使輪胎廠更換渠道的同時，原料供應存收緊預期，利多國內現貨和10月到港船貨；短期國內現貨供應收緊，需求增多，推動國內庫存消化，市場中轉庫存縮減，利多膠價。

　　綜合來看，短期相對利多于國內市場，利空于國外市場，國內市場10月份存在小幅看多預期，因為A公司國內現貨和港上貨物較多后期需要消化，國外加工廠銷售渠道快速調整后將逐漸暢通，疊加泰國臨近割膠旺季，后期將有大量貨源集中出口，11-12月份存在較大幅度看空預期。