輪胎行業的十字路口
引言：
研究輪胎行業的發展趨勢，賣方研究員可能關注的是下一季度，投資經理可能關注的是下一年，業內的職業經理人可能關注的是未來三年，而類似姓氏倍耐力的家族要關心的是基業如何長青。
人們更傾向于解決每天眼前面臨的問題，不喜歡對未來遠期的事情進行思考。因為這種思考是枯燥而孤獨的，就此做出的選擇也是彷徨的。并且要為一個遠期才能得到的結果負責的話，這種抉擇是人們在當下都希望趨避的。
▌前十五年全球輪胎市場格局的變化
2001年11月11日中國加入WTO，承諾從2002年其逐年降低進口整車和零部件的進口關稅。2002年也成為了中國汽車市場的“井噴”元年。
中國汽車產銷量飛速攀升，至2009年首次超越美國，成為了全球汽車產銷第一大國。汽車從普通人家庭望塵莫及的大額資產，逐步變成“私家車”，甚至泛濫到政府不得不推出“搖號”、“拍賣號牌”等政策限制其購買。
2002年起汽車行業的爆發式增長帶動了上游輪胎行業的快速發展、催生了天然橡膠價格的一輪長牛。
全球輪胎市場2002年銷售額706億美元，2017年增長至1700億美元，年復合增長率6%。期間經歷了兩次波動，一是2009年的全球經濟危機，二是2012年之后大宗能源化工商品的下降周期，在2016年觸底反彈。
在最近的十幾年間，全球輪胎行業前三名雖然名次有若干次交替變化，但前三名廠商未變，分別是米其林、普利司通和固特異。前三名2017年的合計收入相比2007年沒有變化。全球輪胎行業的四、五、六名也是名次交替變化，廠商未變，分別是德國大陸、倍耐力和住友。
2002年至2017年這十五年間，全球輪胎行業并未出現整合度提升的趨勢。相反，行業CR3從2002年的56%下降到2017年的37%;行業CR6從2002年的70%下降到2017年的51%。
整合度下降的主要原因是中國輪胎企業的快速成長。2002年在全球輪胎企業排行榜中最靠前的中國企業是12名的臺灣正新、13名的山東三角、14名的山東成山、18名的佳通。
而在2017年排行榜前20名中有了家中國企業，分別是第9名正新、第10名中策、第11名佳通、第17名玲瓏、第18名恒豐、第19名賽輪金宇。
中國輪胎快速擴大在全球輪胎市場中的份額主要是商用車輪胎產品。輪胎依據用途可以分為兩大類，一是乘用車輪胎(PassengerTire)，二是商用車輪胎(CommercialTire)，包括卡車和巴士輪胎(TBR)、工程機械輪胎(OTR)和航空輪胎等。
中國輪胎的主力領域在TBR市場，占有七成以上的全球市場份額。而在近年，中國輪胎不斷提升品牌形象，開始以自主品牌配套供應A級和B級乘用車輪胎市場。
在下一個十五年，中國輪胎廠商能否繼續當前的趨勢，樹立起消費品市場中的品牌形象，從第一梯隊國際廠商手中攫取乘用車輪胎市場份額，通過品牌溢價獲得高回報，躋身全球輪胎前五的行列?
還是說大風起于青萍之末，可能對行業產生深遠影響的變化正在醞釀甚至發生，輪胎廠商無論中外、不分梯隊是否該未雨綢繆，謀定長遠的戰略方向?
▌乘用車銷量出現向下拐點
2017年底中國乘用車銷量迎來拐點，2018年乘用車銷售2367萬輛相比2017年的2474萬輛下降了4.5%。2019年上半年乘用車銷量1012萬輛，相比2018年又同比下滑了超過15%。2018年6月之后到2019年6月，中國乘用車月度銷量的同比變化已經連續12個月為負。
乘用車銷量的下滑，影響因素很多，如宏觀經濟供給側結構性改革過程中的GDP增速降檔、居民杠桿率高企導致的消費意愿下降等，其中一個重要因素可能是2018年初開始爆發的中美貿易摩擦對我國實體經濟的負面影響。
然而我們觀察美國的汽車市場，發現乘用車銷量從2009年經濟危機后的一輪復蘇在2014年達到頂峰，2015年之后銷量也是逐年下降。2017年乘用車銷量相比2014年頂峰已經下降了21%。
我們觀察歐洲的汽車市場，發現乘用車銷量也是從2009年經濟危機后復蘇，一路緩慢增長，但月度銷量在2017年初達到頂點，之后波動中開始小幅下滑。2018年9月至2019年6月，同比增速已經連續10個月為負。
不僅我們，歐美國家的乘用車銷量也在下滑。然而觀察更能反映經濟運行狀況的商用車銷售情況:美國商用車銷量從2009年經濟危機后一直保持增長，而歐洲的商用車銷量近幾年也保持了穩步增長。可見經濟形勢尚屬平穩，那么乘用車銷量的大面積下滑隱含了哪些未惹人注意的因素呢?
▌共享汽車多樣化滿足出行需求
雖然從長期看，全球經濟不斷增長、人均收入不斷提高的趨勢的不用質疑的，對應在人們出行需求的滿足上，人均汽車擁有量也應該不斷提升。
盡管汽車價格與人均收入的比值在不斷降低，消費汽車應該變得越來越容易，然而土地、道路資源卻是有限的，會構成乘用車消費的限制條件。乘用車的使用會從單純的車數量提升逐漸向使用效率提升轉變。
在過去十年中，多樣化的汽車使用方式快速萌芽和成長。共享汽車包括傳統的汽車租賃、出租車，和近年出現的網約車、P2P租車、B2C的分時共享，以及未來自動駕駛技術成熟時的無人駕駛汽車服務。共享汽車一方面方便了人們的出行，另一方面提高了汽車的使用效率。
全球最大的共享汽車公司優步成立于2009年，近年隨著網絡基礎設施的成熟，業務量快速增長，2019年一季度出行訂單數量達到15.5億次，比2017年一季度翻一番。
我國最大的共享汽車公司滴滴在其《智能出行大數據報告》中公布其2015年共運營了14.3億訂單，總里程達到了128億公里，而到了2018年這個數字已經快速增長到488億公里。
北京交通發展研究中心的研究數據表明北京私人小汽車年均行駛里程約為1.5萬公里。照此估算的話，488億公里相當于325萬輛私家車的年行駛距離。
被稱為“硅谷精神之父”和“世界互聯網教父”的美國作家凱文·凱利(KevinKelly)在其分析科技發展趨勢的著作《必然》中提到:“當我們推進減物質化、去中心化、即時性、協同平臺化和云端等所有這些方面的發展時，使用權將逐步取代所有權。對于日常生活中的大部分事物，對事物的使用將會勝過對其擁有。”
在我們的日常生活中已經出現不少這類案例，汽車、自行車、住宿、高檔服裝，甚至充電寶，消費者可以方便的享有其使用權而不再必須擁有其產權。
共享個人交通工具是目前這個趨勢中最大、最成功的品類，分時復用提高了交通工具的使用效率，降低了使用者的成本。但另一方面的影響是，會抑制或降低對交通工具的需求數量。這對生產者來說可不是個太好的消息。
造成乘用車銷量的下滑原因中，共享汽車可能今天尚不是最重要的原因，未來卻是最大的威脅因素。
與乘用車數量息息相關的乘用車輪胎會受到什么影響呢?
▌乘用車輪胎前方的灰犀牛
乘用車輪胎是消耗品，其需求數量Q受到3種消耗因素影響:Q=f(W)+f(A)+f(D)
W磨損消耗:輪胎正常磨損消耗，與行駛里程正相關。
A事故消耗:輪胎意外受到穿刺、磕碰而損壞，其概率也與行程里程正相關。
D耐候消耗:橡膠制品在惡劣的戶外工況下，即便靜置也會隨時間老化，因此其消耗也與輪胎的使用時間正相關。
共享汽車改變的是滿足人們出行需求的方式，而不是出行需求本身，因此W和A并沒有變化。共享汽車降低汽車數量，也就會降低耐候狀態下的D。綜合來看，共享汽車對未來乘用車輪胎需求量的影響是負面的。
除了對乘用車需求數量的抑制以外，更大的影響是對產品價格的負面影響。
共享汽車情景下，消費者更多的享有使用權而不擁有汽車。汽車的產權將向上游轉移。乘用車輪胎將從消費品轉換為生產資料。乘用車輪胎的品牌溢價空間將會壓縮。
影響選擇輪胎產品有多種因素，包括舒適性、燃油經濟性、耐久性、安全性等，最主要的因素還是安全性。而選擇品牌只是選擇安全性的抓手。個人消費者選擇乘用車輪胎時，無法通過專業知識、驗證數據來判斷安全性，品牌是企業多年聲譽的積累，因此個人消費者可以通過選擇品牌來達到確保安全性的目的。這是品牌溢價存在的根本邏輯。
而當產品的客戶由個人消費者變成企業時，由于企業可以具備專業的判斷能力，品牌的影響力將大大削弱。雖然大品牌產品依靠更好的質量還可以賣得高價，但品牌溢價部分已經難以實現。
共享汽車趨勢下，汽車的客戶群體發生變化，乘用車輪胎產品的客戶也隨之變化。乘用車輪胎市場特性將可能靠攏對標商用車輪胎市場。
▌輪胎行業投資建議
1. 重新審視乘用車輪胎和商用車輪胎估值
雖然我國輪胎企業在過去十五年發足狂奔，占領了大部分商用車輪胎市場，開始進入國際品牌的乘用車輪胎陣地。但時移世易，我們的企業在變化，市場也在變化，當我們占領乘用車輪胎市場時，卻可能不再是我們出發時的目標。
如前文所述，乘用車輪胎未來可能會逐漸褪去消費品屬性，品牌溢價空間會減小。而在商用車輪胎領域，卻是從谷底回升，產品不斷升級。
這種升級并非是制造商推動的，而是市場需求推動的。商用車司機平均每月行駛里程超過1萬公里，平均每天駕駛時間超過8小時，司機群體越來越重視工作條件的舒適性。
而TBR產品，尤其是車輛導向輪的輪胎均一性對駕駛舒適性影響很大。TBR需求正在出現高端化傾向，這是中國輪胎企業中有技術實力者面臨的新機遇。
乘用車輪胎市場存在泡沫要被擠出，商用車輪胎底部扎實上行，最終盈利水平可能會收斂趨同。國際一線廠商會逐漸退守品牌溢價最后的陣地—高端乘用車輪胎市場，逐漸退出普通乘用車輪胎市場和商用車輪胎市場。
國際二線廠商未來將面臨較大挑戰，可能會謀求與其它競爭者的合作。中國廠商無論在乘用車輪胎還是商用車輪胎產品，都應繼續做大份額和產品升級。
作為投資者，不應過高估計乘用車輪胎估值，也可以注意挖掘市場對商用車輪胎過份悲觀估值的機會。
2. 國際化布局的輪胎企業將脫穎而出
輪胎制造是勞動力密集型產業，有輪胎產業布局的國家和地區多數會有貿易壁壘對本國產業進行保護。貿易壁壘既是挑戰也是機會。對于國際化布局的輪胎企業，則可以享受壁壘保護下市場的高利潤。
我國多家排名前列的輪胎企業都已經布局了海外工廠，包括中策、玲瓏、賽輪、浦林成山、通用等，有能力跨過國際布局門檻的企業將與國內其它企業間的距離不斷拉大。
2018年開始的中美貿易摩擦不斷升級，輪胎行業是化工行業所有子行業中受貿易戰影響最小的子行業之一。原因是輪胎行業多年來一直不斷受到各種貿易壁壘制裁，但從未上升到國家支持的層次，企業在逆境中頑強的通過國際布局，現在逐漸開始擺脫了貿易制裁的影響。
3. 投資擴產拉動業績的正循環
決定一家輪胎廠產品品牌、價格層次的，不是使用里程最長的那一條，而是最短的那一條。
輪胎的可靠性、均一性是輪胎產品最重要的競爭力。國際一流廠商保證產品均一性是靠其幾十年積累的精細管理經驗、生產流程的控制。
而國內輪胎廠近十幾年走的是一條大干快上的路線，在精細管理方面是弱項。近年多家國內輪胎企業都在建設所謂的智能工廠，其實主要目的并不是使產品性能更高或者成本更低，而是通過自動化來確保產品的均一性。
因此，輪胎行業出現了與其它化工子行業不同的特點。一個煤化工企業的新、老裝置生產出的產品相同，但成本不同。而一個輪胎企業的新、老生產線生產出的產品成本相同，但質量不同導致價格不同。
投資新產能，生產更高質量的輪胎產品，獲得更好的利潤和現金流，有能力進行持續的資本支出建設新產能，構成了國內輪胎企業投資拉動業績的正循環。投資者應關注已經步入這種正循環的龍頭輪胎企業。
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