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　　引言：

　　研究輪胎行業(yè)的發(fā)展趨勢，賣方研究員可能關(guān)注的是下一季度，投資經(jīng)理可能關(guān)注的是下一年，業(yè)內(nèi)的職業(yè)經(jīng)理人可能關(guān)注的是未來三年，而類似姓氏倍耐力的家族要關(guān)心的是基業(yè)如何長青。

　　人們更傾向于解決每天眼前面臨的問題，不喜歡對未來遠期的事情進行思考。因為這種思考是枯燥而孤獨的，就此做出的選擇也是彷徨的。并且要為一個遠期才能得到的結(jié)果負責(zé)的話，這種抉擇是人們在當下都希望趨避的。

　　▌前十五年全球輪胎市場格局的變化

　　2001年11月11日中國加入WTO，承諾從2002年其逐年降低進口整車和零部件的進口關(guān)稅。2002年也成為了中國汽車市場的“井噴”元年。

　　中國汽車產(chǎn)銷量飛速攀升，至2009年首次超越美國，成為了全球汽車產(chǎn)銷第一大國。汽車從普通人家庭望塵莫及的大額資產(chǎn)，逐步變成“私家車”，甚至泛濫到政府不得不推出“搖號”、“拍賣號牌”等政策限制其購買。

　　2002年起汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長帶動了上游輪胎行業(yè)的快速發(fā)展、催生了天然橡膠價格的一輪長牛。

　　全球輪胎市場2002年銷售額706億美元，2017年增長至1700億美元，年復(fù)合增長率6%。期間經(jīng)歷了兩次波動，一是2009年的全球經(jīng)濟危機，二是2012年之后大宗能源化工商品的下降周期，在2016年觸底反彈。

　　在最近的十幾年間，全球輪胎行業(yè)前三名雖然名次有若干次交替變化，但前三名廠商未變，分別是米其林、普利司通和固特異。前三名2017年的合計收入相比2007年沒有變化。全球輪胎行業(yè)的四、五、六名也是名次交替變化，廠商未變，分別是德國大陸、倍耐力和住友。

　　2002年至2017年這十五年間，全球輪胎行業(yè)并未出現(xiàn)整合度提升的趨勢。相反，行業(yè)CR3從2002年的56%下降到2017年的37%;行業(yè)CR6從2002年的70%下降到2017年的51%。

　　整合度下降的主要原因是中國輪胎企業(yè)的快速成長。2002年在全球輪胎企業(yè)排行榜中最靠前的中國企業(yè)是12名的臺灣正新、13名的山東三角、14名的山東成山、18名的佳通。

　　而在2017年排行榜前20名中有了家中國企業(yè)，分別是第9名正新、第10名中策、第11名佳通、第17名玲瓏、第18名恒豐、第19名賽輪金宇。

　　中國輪胎快速擴大在全球輪胎市場中的份額主要是商用車輪胎產(chǎn)品。輪胎依據(jù)用途可以分為兩大類，一是乘用車輪胎(PassengerTire)，二是商用車輪胎(CommercialTire)，包括卡車和巴士輪胎(TBR)、工程機械輪胎(OTR)和航空輪胎等。

　　中國輪胎的主力領(lǐng)域在TBR市場，占有七成以上的全球市場份額。而在近年，中國輪胎不斷提升品牌形象，開始以自主品牌配套供應(yīng)A級和B級乘用車輪胎市場。

　　在下一個十五年，中國輪胎廠商能否繼續(xù)當前的趨勢，樹立起消費品市場中的品牌形象，從第一梯隊國際廠商手中攫取乘用車輪胎市場份額，通過品牌溢價獲得高回報，躋身全球輪胎前五的行列?

　　還是說大風(fēng)起于青萍之末，可能對行業(yè)產(chǎn)生深遠影響的變化正在醞釀甚至發(fā)生，輪胎廠商無論中外、不分梯隊是否該未雨綢繆，謀定長遠的戰(zhàn)略方向?

　　▌乘用車銷量出現(xiàn)向下拐點

　　2017年底中國乘用車銷量迎來拐點，2018年乘用車銷售2367萬輛相比2017年的2474萬輛下降了4.5%。2019年上半年乘用車銷量1012萬輛，相比2018年又同比下滑了超過15%。2018年6月之后到2019年6月，中國乘用車月度銷量的同比變化已經(jīng)連續(xù)12個月為負。

　　乘用車銷量的下滑，影響因素很多，如宏觀經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中的GDP增速降檔、居民杠桿率高企導(dǎo)致的消費意愿下降等，其中一個重要因素可能是2018年初開始爆發(fā)的中美貿(mào)易摩擦對我國實體經(jīng)濟的負面影響。

　　然而我們觀察美國的汽車市場，發(fā)現(xiàn)乘用車銷量從2009年經(jīng)濟危機后的一輪復(fù)蘇在2014年達到頂峰，2015年之后銷量也是逐年下降。2017年乘用車銷量相比2014年頂峰已經(jīng)下降了21%。

　　我們觀察歐洲的汽車市場，發(fā)現(xiàn)乘用車銷量也是從2009年經(jīng)濟危機后復(fù)蘇，一路緩慢增長，但月度銷量在2017年初達到頂點，之后波動中開始小幅下滑。2018年9月至2019年6月，同比增速已經(jīng)連續(xù)10個月為負。

　　不僅我們，歐美國家的乘用車銷量也在下滑。然而觀察更能反映經(jīng)濟運行狀況的商用車銷售情況:美國商用車銷量從2009年經(jīng)濟危機后一直保持增長，而歐洲的商用車銷量近幾年也保持了穩(wěn)步增長。可見經(jīng)濟形勢尚屬平穩(wěn)，那么乘用車銷量的大面積下滑隱含了哪些未惹人注意的因素呢?

　　▌共享汽車多樣化滿足出行需求

　　雖然從長期看，全球經(jīng)濟不斷增長、人均收入不斷提高的趨勢的不用質(zhì)疑的，對應(yīng)在人們出行需求的滿足上，人均汽車擁有量也應(yīng)該不斷提升。

　　盡管汽車價格與人均收入的比值在不斷降低，消費汽車應(yīng)該變得越來越容易，然而土地、道路資源卻是有限的，會構(gòu)成乘用車消費的限制條件。乘用車的使用會從單純的車數(shù)量提升逐漸向使用效率提升轉(zhuǎn)變。

　　在過去十年中，多樣化的汽車使用方式快速萌芽和成長。共享汽車包括傳統(tǒng)的汽車租賃、出租車，和近年出現(xiàn)的網(wǎng)約車、P2P租車、B2C的分時共享，以及未來自動駕駛技術(shù)成熟時的無人駕駛汽車服務(wù)。共享汽車一方面方便了人們的出行，另一方面提高了汽車的使用效率。

　　全球最大的共享汽車公司優(yōu)步成立于2009年，近年隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，業(yè)務(wù)量快速增長，2019年一季度出行訂單數(shù)量達到15.5億次，比2017年一季度翻一番。

　　我國最大的共享汽車公司滴滴在其《智能出行大數(shù)據(jù)報告》中公布其2015年共運營了14.3億訂單，總里程達到了128億公里，而到了2018年這個數(shù)字已經(jīng)快速增長到488億公里。

　　北京交通發(fā)展研究中心的研究數(shù)據(jù)表明北京私人小汽車年均行駛里程約為1.5萬公里。照此估算的話，488億公里相當于325萬輛私家車的年行駛距離。

　　被稱為“硅谷精神之父”和“世界互聯(lián)網(wǎng)教父”的美國作家凱文·凱利(KevinKelly)在其分析科技發(fā)展趨勢的著作《必然》中提到:“當我們推進減物質(zhì)化、去中心化、即時性、協(xié)同平臺化和云端等所有這些方面的發(fā)展時，使用權(quán)將逐步取代所有權(quán)。對于日常生活中的大部分事物，對事物的使用將會勝過對其擁有。”

　　在我們的日常生活中已經(jīng)出現(xiàn)不少這類案例，汽車、自行車、住宿、高檔服裝，甚至充電寶，消費者可以方便的享有其使用權(quán)而不再必須擁有其產(chǎn)權(quán)。

　　共享個人交通工具是目前這個趨勢中最大、最成功的品類，分時復(fù)用提高了交通工具的使用效率，降低了使用者的成本。但另一方面的影響是，會抑制或降低對交通工具的需求數(shù)量。這對生產(chǎn)者來說可不是個太好的消息。

　　造成乘用車銷量的下滑原因中，共享汽車可能今天尚不是最重要的原因，未來卻是最大的威脅因素。

　　與乘用車數(shù)量息息相關(guān)的乘用車輪胎會受到什么影響呢?

　　▌乘用車輪胎前方的灰犀牛

　　乘用車輪胎是消耗品，其需求數(shù)量Q受到3種消耗因素影響:Q=f(W)+f(A)+f(D)

　　W磨損消耗:輪胎正常磨損消耗，與行駛里程正相關(guān)。

　　A事故消耗:輪胎意外受到穿刺、磕碰而損壞，其概率也與行程里程正相關(guān)。

　　D耐候消耗:橡膠制品在惡劣的戶外工況下，即便靜置也會隨時間老化，因此其消耗也與輪胎的使用時間正相關(guān)。

　　共享汽車改變的是滿足人們出行需求的方式，而不是出行需求本身，因此W和A并沒有變化。共享汽車降低汽車數(shù)量，也就會降低耐候狀態(tài)下的D。綜合來看，共享汽車對未來乘用車輪胎需求量的影響是負面的。

　　除了對乘用車需求數(shù)量的抑制以外，更大的影響是對產(chǎn)品價格的負面影響。

　　共享汽車情景下，消費者更多的享有使用權(quán)而不擁有汽車。汽車的產(chǎn)權(quán)將向上游轉(zhuǎn)移。乘用車輪胎將從消費品轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)資料。乘用車輪胎的品牌溢價空間將會壓縮。

　　影響選擇輪胎產(chǎn)品有多種因素，包括舒適性、燃油經(jīng)濟性、耐久性、安全性等，最主要的因素還是安全性。而選擇品牌只是選擇安全性的抓手。個人消費者選擇乘用車輪胎時，無法通過專業(yè)知識、驗證數(shù)據(jù)來判斷安全性，品牌是企業(yè)多年聲譽的積累，因此個人消費者可以通過選擇品牌來達到確保安全性的目的。這是品牌溢價存在的根本邏輯。

　　而當產(chǎn)品的客戶由個人消費者變成企業(yè)時，由于企業(yè)可以具備專業(yè)的判斷能力，品牌的影響力將大大削弱。雖然大品牌產(chǎn)品依靠更好的質(zhì)量還可以賣得高價，但品牌溢價部分已經(jīng)難以實現(xiàn)。

　　共享汽車趨勢下，汽車的客戶群體發(fā)生變化，乘用車輪胎產(chǎn)品的客戶也隨之變化。乘用車輪胎市場特性將可能靠攏對標商用車輪胎市場。

　　▌輪胎行業(yè)投資建議

　　1. 重新審視乘用車輪胎和商用車輪胎估值

　　雖然我國輪胎企業(yè)在過去十五年發(fā)足狂奔，占領(lǐng)了大部分商用車輪胎市場，開始進入國際品牌的乘用車輪胎陣地。但時移世易，我們的企業(yè)在變化，市場也在變化，當我們占領(lǐng)乘用車輪胎市場時，卻可能不再是我們出發(fā)時的目標。

　　如前文所述，乘用車輪胎未來可能會逐漸褪去消費品屬性，品牌溢價空間會減小。而在商用車輪胎領(lǐng)域，卻是從谷底回升，產(chǎn)品不斷升級。

　　這種升級并非是制造商推動的，而是市場需求推動的。商用車司機平均每月行駛里程超過1萬公里，平均每天駕駛時間超過8小時，司機群體越來越重視工作條件的舒適性。

　　而TBR產(chǎn)品，尤其是車輛導(dǎo)向輪的輪胎均一性對駕駛舒適性影響很大。TBR需求正在出現(xiàn)高端化傾向，這是中國輪胎企業(yè)中有技術(shù)實力者面臨的新機遇。

　　乘用車輪胎市場存在泡沫要被擠出，商用車輪胎底部扎實上行，最終盈利水平可能會收斂趨同。國際一線廠商會逐漸退守品牌溢價最后的陣地—高端乘用車輪胎市場，逐漸退出普通乘用車輪胎市場和商用車輪胎市場。

　　國際二線廠商未來將面臨較大挑戰(zhàn)，可能會謀求與其它競爭者的合作。中國廠商無論在乘用車輪胎還是商用車輪胎產(chǎn)品，都應(yīng)繼續(xù)做大份額和產(chǎn)品升級。

　　作為投資者，不應(yīng)過高估計乘用車輪胎估值，也可以注意挖掘市場對商用車輪胎過份悲觀估值的機會。

　　2. 國際化布局的輪胎企業(yè)將脫穎而出

　　輪胎制造是勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，有輪胎產(chǎn)業(yè)布局的國家和地區(qū)多數(shù)會有貿(mào)易壁壘對本國產(chǎn)業(yè)進行保護。貿(mào)易壁壘既是挑戰(zhàn)也是機會。對于國際化布局的輪胎企業(yè)，則可以享受壁壘保護下市場的高利潤。

　　我國多家排名前列的輪胎企業(yè)都已經(jīng)布局了海外工廠，包括中策、玲瓏、賽輪、浦林成山、通用等，有能力跨過國際布局門檻的企業(yè)將與國內(nèi)其它企業(yè)間的距離不斷拉大。

　　2018年開始的中美貿(mào)易摩擦不斷升級，輪胎行業(yè)是化工行業(yè)所有子行業(yè)中受貿(mào)易戰(zhàn)影響最小的子行業(yè)之一。原因是輪胎行業(yè)多年來一直不斷受到各種貿(mào)易壁壘制裁，但從未上升到國家支持的層次，企業(yè)在逆境中頑強的通過國際布局，現(xiàn)在逐漸開始擺脫了貿(mào)易制裁的影響。

　　3. 投資擴產(chǎn)拉動業(yè)績的正循環(huán)

　　決定一家輪胎廠產(chǎn)品品牌、價格層次的，不是使用里程最長的那一條，而是最短的那一條。

　　輪胎的可靠性、均一性是輪胎產(chǎn)品最重要的競爭力。國際一流廠商保證產(chǎn)品均一性是靠其幾十年積累的精細管理經(jīng)驗、生產(chǎn)流程的控制。

　　而國內(nèi)輪胎廠近十幾年走的是一條大干快上的路線，在精細管理方面是弱項。近年多家國內(nèi)輪胎企業(yè)都在建設(shè)所謂的智能工廠，其實主要目的并不是使產(chǎn)品性能更高或者成本更低，而是通過自動化來確保產(chǎn)品的均一性。

　　因此，輪胎行業(yè)出現(xiàn)了與其它化工子行業(yè)不同的特點。一個煤化工企業(yè)的新、老裝置生產(chǎn)出的產(chǎn)品相同，但成本不同。而一個輪胎企業(yè)的新、老生產(chǎn)線生產(chǎn)出的產(chǎn)品成本相同，但質(zhì)量不同導(dǎo)致價格不同。

　　投資新產(chǎn)能，生產(chǎn)更高質(zhì)量的輪胎產(chǎn)品，獲得更好的利潤和現(xiàn)金流，有能力進行持續(xù)的資本支出建設(shè)新產(chǎn)能，構(gòu)成了國內(nèi)輪胎企業(yè)投資拉動業(yè)績的正循環(huán)。投資者應(yīng)關(guān)注已經(jīng)步入這種正循環(huán)的龍頭輪胎企業(yè)。