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　　在供求大格局之上的是游戲規(guī)則，一旦游戲規(guī)則出現(xiàn)變化，過去的很多玩法也將隨之改變。

　　近日滬膠大跌與20號(hào)標(biāo)膠期貨上市關(guān)系緊密

　　目前的橡膠期貨標(biāo)的物是全乳膠和煙片膠。由于煙片價(jià)格較高，所以通常情況下，實(shí)際交割的品種都是全乳膠，煙片交割量很少。全乳膠全年產(chǎn)量只有30多萬噸，相對(duì)于全國一年500多萬噸的天膠總需求量來說，全乳膠產(chǎn)量很小，而且全乳膠供給方還較為集中。

　　從用途來看，全乳膠即可以在下游橡膠制品等領(lǐng)域中使用，又可以作為期貨交割的標(biāo)的物。而其他大多數(shù)橡膠品種都不能交割，所以全乳膠較其他品種有交割屬性的優(yōu)勢(shì)，這就導(dǎo)致全乳膠價(jià)格長期高于其他品種。

　　按照過去的規(guī)律，距離期貨交割較遠(yuǎn)時(shí)，全乳膠交割屬性凸顯，滬膠相對(duì)于其他膠種的溢價(jià)也會(huì)較大。到9月合約交割時(shí)，去年產(chǎn)的全乳膠交割屬性幾乎消失，滬膠也會(huì)回歸其他膠種的價(jià)格，溢價(jià)消失。

　　20號(hào)標(biāo)膠期貨上市后，期貨可交割量將大幅增長，全乳膠的交割優(yōu)勢(shì)瞬間消失。交割屬性消失，直接導(dǎo)致滬膠不等到9月交割就提前回歸其他橡膠品種的價(jià)格。由于之前滬膠相對(duì)其他橡膠品種升水，所以滬膠昨日的大跌，也只是讓全乳膠的泡沫在市場(chǎng)預(yù)期之下擠出，合情合理。但是，泡沫擠出后，滬膠未必會(huì)順勢(shì)下跌，目前影響價(jià)格的因素要比過去增加了很多。

　　交易方式將出現(xiàn)很大改變

　　最近幾年，買混合膠空滬膠的非標(biāo)期現(xiàn)套利發(fā)展迅速。20號(hào)標(biāo)膠上市后，全乳膠獨(dú)有的交割屬性消失，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格在交割前就貼近現(xiàn)貨價(jià)格。期現(xiàn)價(jià)差也將大幅縮小，橡膠將和其他多數(shù)期貨品種一樣，只有在極少數(shù)情況下，才會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差拉大，可以參與期現(xiàn)套利。目前的情況是，全年之中有大把的時(shí)間都可以參與非標(biāo)期現(xiàn)套，而且風(fēng)險(xiǎn)并不大，收益卻很可觀。未來期現(xiàn)價(jià)差長期處于合理范圍，滬膠非標(biāo)期現(xiàn)套的時(shí)代將會(huì)結(jié)束。

　　短期核心因素脫離供求

　　20號(hào)標(biāo)膠期貨上市后，現(xiàn)有期貨合約必將分流出大量的資金。對(duì)多頭而言，目前的滬膠合約有大量的倉單，又有大量的非標(biāo)套利盤，做多應(yīng)該做20號(hào)標(biāo)膠期貨。對(duì)空頭而言，非標(biāo)套的時(shí)代結(jié)束，這種交易方式需要徹底了結(jié)，非標(biāo)套大量的期貨與現(xiàn)貨頭寸需要離場(chǎng)。

　　所以，未來幾個(gè)月的行情，不僅僅取決于供求，還取決于多空的離場(chǎng)方式和心理博弈。或許我們可以推演多空雙方誰先離場(chǎng)，價(jià)格又如何演繹。但是實(shí)際的情況往往比我們的演繹和假設(shè)更加復(fù)雜，供求之上再疊加更多的心理和行為，將會(huì)使得行情的不確定性大大增加。所以，我們建議未來幾個(gè)月應(yīng)該保持克制，選擇更清晰的機(jī)會(huì)操作，放棄高度不確定的情景。