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　　投資要點

　　公司主營子午線輪胎業務(包括全鋼載重胎、半鋼胎和工程胎)。

　　預計 2013 年中國輪胎國內和出口總需求增速約15%

　　世界輪胎行業競爭激烈，市場集中度高。中國是世界輪胎制造中心，但輪胎企業眾多、集中度不高，總體產能過剩。分產品看，中國全鋼胎競爭力較強，半鋼胎在國內市場的份額較小。2013 年中國配套胎和替換胎市場需求將好轉，加上美國特保案到期后的出口推動，預計中國輪胎國內和出口總需求增速約15%。

　　預計未來 2 年天膠價格平穩將使輪胎行業盈利較好

　　天然橡膠是輪胎主要原材料，但由于輪胎產品對上游天膠的定價能力較弱，近三年中國輪胎行業盈利能力與天膠價格基本負相關。我們預計未來2 年國際天膠生產量將較快增加，使得天膠價格保持平穩，中國輪胎行業盈利將較好。

　　未來公司競爭力將持續增強

　　1)規模迅速擴大，通過收購兼并和自建項目等，預計未來3 年公司輪胎業務收入再擴大近2 倍，規模效益將逐步體現;2)向上游延伸，收購天然橡膠生產和加工企業，提高天然橡膠成本控制能力;3)技術創新提高產品附加值，如建設巨胎等高性能輪胎項目等。

　　預計未來公司盈利能力及其穩定性將繼續提升

　　2013 年，我們預計天然橡膠等原材料價格基本平穩，雖然不如2012 年受益于原材料成本下降，但隨著下游需求回升、公司競爭力增強，我們預計公司盈利能力仍有提升(不含新投產、尚未盈利的越南和巨胎項目);2014～2015 年，預計輪胎業務收入分別突破100、150 億元，規模效應將進一步提升公司盈利能力。隨著競爭力和盈利能力的增強，預計公司盈利穩定性也將逐步提高。

　　預計未來業績將持續快速增長，首次給予“推薦”

　　我們預計，2012～2014 年公司EPS 分別為0.42、0.65、0.89 元，對應3 月12 日收盤價的動態PE 分別為21.8、14.0、10.2 倍，估值與可比公司相近。我們長期看好公司規模迅速擴大、盈利能力及其穩定性繼續提升，業績持續快速增長，首次給予“推薦”的投資評級。

　　風險提示

　　主要原材料價格波動風險，國際貿易壁壘提升風險，新擴建和并購項目風險。