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　　投資要點：

　　· 硫化機業(yè)務(wù)在2012年進入增長爆發(fā)期，產(chǎn)能與需求同步大增，2012年產(chǎn)能達320臺，2013年至2014年有望擴張到550臺左右，實現(xiàn)了量與質(zhì)的雙飛躍;一舉占領(lǐng)了國內(nèi)硫化機市場高端市場。

　　· 巨輪股份研發(fā)能力在行業(yè)內(nèi)首屈一指。“巨型工程車子午線輪胎活絡(luò)模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機”被國家科學(xué)技術(shù)部、環(huán)境保護局、商務(wù)部、質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合認定為“2011 年國家重點新產(chǎn)品”;公司獲得全國首批“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”稱號，“廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)”稱號;公司技術(shù)中心被國家發(fā)改委認定為“國家級重點企業(yè)技術(shù)中心”;公司“工程中心”被國家發(fā)展和改革委員會認定為“國家地方聯(lián)合工程研究中心”。憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢、性價比以及出色的售后服務(wù)，巨輪股份與國內(nèi)排名第一、世界排名第十的輪胎生產(chǎn)公司杭州中策強強聯(lián)合，簽訂了巨額硫化機訂單，產(chǎn)品成功進入國內(nèi)高端輪胎生產(chǎn)商供應(yīng)鏈。

　　· 巨輪股份印度子公司在2012年順利試產(chǎn)，2013年產(chǎn)能有望從300副/年擴張到500副/年。未來出口業(yè)務(wù)銷售收入有望大增。

　　· 收購德國OPS股權(quán)，巨輪股份切入高端數(shù)控機床領(lǐng)域，我國機床行業(yè)貿(mào)易逆差高達100億美元以上，未來進口替代空間廣闊。

　　· 依托輪胎模具及相關(guān)機械制造領(lǐng)域的制造經(jīng)驗，巨輪股份成功進入工業(yè)自動機器人領(lǐng)域。在2013年預(yù)計將形成年產(chǎn)50臺機器人的生產(chǎn)能力，配合新參股的德國OPS電火花機、高速加工機等產(chǎn)品完成卓越的精密機械制造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè);市場應(yīng)用空間前景廣闊。

　　· 預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應(yīng)目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機及輪胎模具細分行業(yè)龍頭企業(yè)，按照2012年、2013年、2014年的業(yè)績對應(yīng)20倍的估值公司的合理股價應(yīng)該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當(dāng)前的股價和估值更具吸引力和投資價值。

　　第一部分：技術(shù)篇----領(lǐng)跑輪胎模具與硫化機 國際化布局印度市場

　　巨輪股份位于廣東揭陽，公司是國內(nèi)外知名的子午線輪胎模具、高精度液壓式輪胎硫化機供貨商，一直保持國內(nèi)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位，也是國內(nèi)輪胎模具行業(yè)首家上市公司。公司高精度液壓式硫化機在2012年產(chǎn)能提升至320臺/年，是國內(nèi)龍頭企業(yè)之一。公司實施的3.5億可轉(zhuǎn)換公司債券項目正繼續(xù)有序推進建設(shè)工作;模具智能化工廠項目按期開工，將引進、集成各類自動化、數(shù)控化、智能化系統(tǒng)裝備，建設(shè)具有國際先進水平的智能化生產(chǎn)線，生產(chǎn)大型工程車胎及特種輪胎模具和其他高端模具產(chǎn)品。

　　2012年，公司加大國際市場開拓力度，在印度設(shè)立子公司構(gòu)建子午線輪胎活絡(luò)模具生產(chǎn)基地、收購德國歐吉索機床有限公司22.34%股權(quán)。公司在建立成功模式后，未來將復(fù)制和推廣到其他海外地區(qū)，收購重點仍將是模具和精密機械。在鞏固國內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，公司將通過“走出去”不斷拉動國際業(yè)務(wù)增長，完善產(chǎn)業(yè)鏈。

　　1、技術(shù)創(chuàng)新屢獲殊榮

　　2012年公司順利通過“廣東省高新技術(shù)企業(yè)”復(fù)審，“高新技術(shù)企業(yè)”資格有效期三年，可按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅;公司順利取得由廣州賽寶認證中心頒發(fā)的ISO14000環(huán)境管理體系和ISO18000職業(yè)健康管理體系認證;由廣東省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局組織的標(biāo)準化良好行為企業(yè)確認評審專家組對公司進行現(xiàn)場評價，評定為廣東省AAAA級標(biāo)準化良好行為企業(yè)。

　　“巨型工程車子午線輪胎活絡(luò)模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機”被國家科學(xué)技術(shù)部、環(huán)境保護局、商務(wù)部、質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合認定為“2011 年國家重點新產(chǎn)品”;公司獲得全國首批“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”稱號，“廣東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)”稱號;公司技術(shù)中心被國家發(fā)改委認定為“國家級重點企業(yè)技術(shù)中心”;公司“工程中心”被國家發(fā)展和改革委員會認定為“國家地方聯(lián)合工程研究中心”。其中，“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴產(chǎn)”列入“國家重點產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目”，與廣東工業(yè)大學(xué)合作的“5 軸聯(lián)動自由曲面超精密加工中心”獲廣東省部產(chǎn)學(xué)研結(jié)合項目立項;“輻射擴張式貼合鼓”產(chǎn)品入選第十四屆中國專利獎(國家級)。

　　2、獲專項資金撥款 特種輪胎模具向高端拓展

　　公司是國內(nèi)外技術(shù)領(lǐng)先的子午線輪胎模具制造商，擁有無排氣孔輪胎模具的發(fā)明專利，是國內(nèi)首家同時具備圓錐面、斜平面、線性輕觸式三種導(dǎo)向結(jié)構(gòu)以及精鑄鋁、數(shù)控直雕和電火花三種工藝的子午線輪胎模具生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋航空胎、賽車胎、軍用越野車胎、工程車胎、載重胎、轎車胎等系列。

　　子午線輪胎活絡(luò)模具是公司的傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品，國內(nèi)市場占有率連續(xù)多年排名第一，2008年至2012年復(fù)合增長率為11%，平穩(wěn)快速增長。巨輪股份作為國內(nèi)輪胎模具行業(yè)龍頭，在技術(shù)領(lǐng)先的保障下，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模與市場份額擴大的同時，毛利率也逐步上升。

　　表一：巨輪股份輪胎模具毛利率

　　巨輪股份10月30日公告其“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴產(chǎn)項目”獲得2012年產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目專項資金撥款1490萬元。該項目瞄準軍用越野車胎、航天航空輪胎、賽車胎、雪地胎、高等級轎車胎等模具市場，屬大型、復(fù)雜、精密模具，是高投入、高產(chǎn)出、高附加值的行業(yè)，項目的簽訂標(biāo)志著公司的輪胎模具在原有的基礎(chǔ)上再次向高端拓展。

　　隨著我國大型工程機械行業(yè)的快速增長，相關(guān)配套的大型工程車輪胎需求激增，急需配套模具，但由于國內(nèi)技術(shù)和產(chǎn)能限制，大部分依賴進口。公司在該領(lǐng)域勇于創(chuàng)新突破，獲得專項資金撥款的同時，公司的發(fā)展定位再次成為整個行業(yè)的發(fā)展方向和風(fēng)向標(biāo)。

　　第二部分：業(yè)務(wù)篇----產(chǎn)品性價比與質(zhì)量獲認可 一躍成為我國液壓式硫化機細分行業(yè)龍頭

　　1、硫化機業(yè)務(wù)三年增長6倍供不應(yīng)求持續(xù)擴張產(chǎn)能

　　液壓式硫化機是用于輪胎生產(chǎn)的最后一道工序的核心設(shè)備。全過程實現(xiàn)自動化生產(chǎn)和計算機監(jiān)控，具備生產(chǎn)效率高、硫化輪胎質(zhì)量高、重復(fù)定位精度高等特點。

　　目前我國硫化機在產(chǎn)量、品種、精度、控制、穩(wěn)定性等方面有了質(zhì)的飛躍，達到世界先進水平，國產(chǎn)硫化機已完全取代進口，包攬我國新建/擴建輪胎項目所需硫化機的市場。此外我國硫化機大量出口日本、法國等發(fā)達國家，迄今世界輪胎巨頭前十強已全部使用我國生產(chǎn)硫化機。

　　巨輪股份2006年在市場一片質(zhì)疑聲中介入輪胎液壓式硫化機領(lǐng)域，隨著公司2011年的可轉(zhuǎn)債募投“高精度液壓式輪胎硫化機擴產(chǎn)”項目已于2012年建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸初步得到緩解;公司2009至2012年四年間液壓式硫化機的產(chǎn)量從30臺逐年遞增到320臺，年復(fù)合增長率達228%，保持高速增長。

　　公司硫化機項目實現(xiàn)了量與質(zhì)的雙飛躍。以優(yōu)良的產(chǎn)品性能，一舉占領(lǐng)了國內(nèi)硫化機高端市場，銷售收入從2009 年的0.38 億元增長至2011 年的2.57 億元，3 年間增長了近6 倍，成為公司新的利潤增長點;目前公司硫化機訂單已經(jīng)排到2014年上半年，滿負荷生產(chǎn)仍然供不應(yīng)求，據(jù)了解，公司計劃繼續(xù)擴張產(chǎn)能230臺/年;隨著產(chǎn)能的不斷擴展，公司一躍成為我國液壓式硫化機細分行業(yè)龍頭。

　　2、與杭州中策強強聯(lián)合 成為國內(nèi)高端輪胎企業(yè)硫化機供應(yīng)商

　　2012年10月、11月以及2013年3月，巨輪股份公告先后與山東萬達、杭州中策全資子公司中策橡膠、中策清泉簽訂了硫化機業(yè)務(wù)的三個大訂單，共283臺硫化機，合同金額達到4.43億元。將在2013年和2014年確認相關(guān)合同收入。

　　杭州中策成立于1958年，是目前中國最大的輪胎生產(chǎn)企業(yè)，年銷售收入約250億元，在世界輪胎企業(yè)中排名第10位。中策建德是杭州中策全資子公司，成立于2009年，主營業(yè)務(wù)是輪胎、橡膠制品的加工、制造。

　　隨著硫化機的產(chǎn)銷兩旺，硫化機的業(yè)務(wù)收入占比也逐步增大，2012年收入比例有望達到40%，成為公司一大支柱收入來源。

　　圖一：巨輪股份主營構(gòu)成

　　3、印度子公司投產(chǎn) 實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化

　　在鞏固國內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，巨輪股份將通過國際化戰(zhàn)略不斷拉動國際業(yè)務(wù)增長，完善產(chǎn)業(yè)鏈，推動模具裝備產(chǎn)業(yè)升級。

　　公司總投資2300 萬美元的巨輪股份印度子公司在2012年已經(jīng)完成主要的工程項目建設(shè)，順利進入試產(chǎn)。據(jù)了解，目前巨輪股份占據(jù)了印度約30%的高端輪胎模具市場，印度本土的幾大輪胎巨頭如阿波羅、JK、MRF均是公司重點客戶。在印度設(shè)立子公司一方面可貼近印度大客戶、改善物流條件，另外可輻射至整個東南亞，產(chǎn)品銷售到歐洲市場也更為便利。

　　2011年，我國橡膠機械全行業(yè)出口2億美元，其中約有40%出口印度市場。其全鋼子午胎化率在2009~-2010年度只有10%，預(yù)計在2012~2013年提升到20%。印度的全鋼胎工業(yè)將進入快速發(fā)展期。，目前巨輪股份印度子公司的模具產(chǎn)能300副/年，2013年預(yù)計將擴產(chǎn)到500副/年，從而提升公司在印度市場的占有率，帶動出口產(chǎn)品的迅速增長，以把握印度輪胎模具市場的發(fā)展機遇。

　　第三部分：行業(yè)篇??---產(chǎn)業(yè)升級 行業(yè)需求全方位爆發(fā)

　　1、汽車保有量啟動替換胎市場 半鋼胎成未來主導(dǎo)

　　輪胎產(chǎn)量的動力主要來自于兩方面，一是新增汽車的需求，二是現(xiàn)有汽車維護保養(yǎng)時對輪胎的更換需求。未來隨著汽車保有量的穩(wěn)定，新增需求增速將有下降趨勢，替換胎市場需求量將超過配套胎，為中國輪胎行業(yè)帶來新的增長點。

　　2011年11月我國汽車保有量達1.04億量，隨著我國汽車保有量的迅速提升，輪胎替換市場巨大;從輪胎新增需求來看，國內(nèi)下游客戶產(chǎn)能擴張主要以乘用車胎為主，未來半鋼胎有望成市場主導(dǎo);橡膠機械行業(yè)前10年的高增長主要源于我國載重汽車的蓬勃發(fā)展帶動了全鋼胎投資熱，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明橡膠機械70% 銷售在全鋼胎領(lǐng)域。“十二五”期間，半鋼胎投資將會是新的投資主題，初步統(tǒng)計"十二五"我國半鋼項目在20個以上，新增半鋼胎規(guī)模在2億條以上。

　　從需求角度測算，2011年我國汽車產(chǎn)量在2000萬輛左右，輪胎內(nèi)外總銷量3.8億條，按一套模具可加工1.5萬條子午胎技術(shù)，輪胎模具需求量超過2.5萬套。

　　2、產(chǎn)業(yè)升級 液壓式硫化機替代進程提速

　　在西歐、美國等發(fā)達國家，子午胎的比重已達95%以上，2009 年我國汽車輪胎子午化率僅為76.30%，預(yù)計到2015 年我國子午化率將達到90%，子午線輪胎的年需求量將達到5.86億條，用于硫化高等級子午線輪胎的液壓式硫化機市場前景廣闊。預(yù)計到2015 年我國液壓式硫化機普及率將達到40%。

　　一臺輪胎硫化機平均每年可生產(chǎn)4.5-5 萬條汽車輪胎，我們按年產(chǎn)5 萬條來保守估計，預(yù)計到2015 年我國輪胎硫化機的存量將達到1.17 萬臺。目前國內(nèi)輪胎企業(yè)使用的硫化機中液壓式硫化機占比約為15%，而世界主要輪胎制造公司使用液壓式輪胎硫化機的比例達60%以上。

　　隨著我國液壓式硫化機水平的進一步提升，更加接近或達到世界先進水平，性價比優(yōu)勢也將更加凸顯。由于目前國內(nèi)硫化機液壓普及率只有15%左右，距離發(fā)達國家60%-70%的普及率還有較大差距，各大輪胎企業(yè)已經(jīng)紛紛加快替換舊型機械式硫化機的進程，液壓硫化機比重將越來越高，市場提升空間較大，到2015年有望達到40%以上。

　　3、輪胎國際巨頭本地化采購是大勢所趨

　　輪胎國際巨頭本地化采購進一步拉動國內(nèi)橡膠機械行業(yè)的增長。目前世界輪胎前10強企業(yè)都已在中國內(nèi)地布局建廠，由國內(nèi)橡機企業(yè)提供的各種橡機設(shè)備約占10%-30%，比例較低，其中以硫化機、密煉機居多，甚至達到50%以上。目前包括米其林、固特異等在內(nèi)的行業(yè)巨頭已逐步接受中國產(chǎn)的橡膠機械;隨著據(jù)全球輪胎巨頭投資力度的加大，將為國內(nèi)包括輪胎模具在內(nèi)的橡膠機械帶來難得的發(fā)展機遇。

　　第四部分：未來展望---業(yè)績雙輪驅(qū)動 布局精密機械制造

　　1、輪胎模具與硫化機雙輪驅(qū)動 有效提升業(yè)績與估值

　　中國替換胎市場開始啟動，半鋼胎投資將接力全鋼胎投資驅(qū)動輪胎模具增長，輪胎國際巨頭本地化采購進一步拉動國內(nèi)橡膠機械行業(yè)的增長，巨輪股份作為技術(shù)領(lǐng)先子午線輪胎模具的龍頭，將繼續(xù)分享整個輪胎模具行業(yè)的市場增長帶來的收益，提升公司市場占有率;尤其是巨輪股份印度子公司的投產(chǎn)，有力地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，帶動出口產(chǎn)品的訓(xùn)練增長，從而保障公司的輪胎模具業(yè)務(wù)繼續(xù)平穩(wěn)增長。

　　公司的高精度液壓式硫化機以其優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量及高性價比，得到客戶的高度認可;目前已順利度過培育期并進入爆發(fā)式增長期。公司盈利已經(jīng)由此前的輪胎模具單輪驅(qū)動順利轉(zhuǎn)型為“輪胎模具+硫化機”的雙輪驅(qū)動模式，硫化機2010年實現(xiàn)銷售1.43億元，同比大幅增長280%。2011年實現(xiàn)銷售額2.57億元，同比增長79.72%，2012年銷售額有望超過3億元，大大增強了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性與提高了業(yè)績盈利收入。

　　據(jù)了解，2013年巨輪股份的液壓式硫化機有望繼續(xù)擴張產(chǎn)能230臺左右，以滿足不斷增加的市場需求;硫化機將與輪胎模具市場規(guī)模的擴大一起雙輪驅(qū)動，促進公司業(yè)績增長潛力與空間，提升公司估值。

　　2、工業(yè)機器人項目布局精密機械制造基地

　　劉易斯拐點、人口紅利消失，勞動力成本持續(xù)上升，是我國制造業(yè)未來將要面臨的嚴峻問題。我國的《智能制造科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》明確提出，“十二五”期間我國將把工業(yè)機器人作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)予以重點扶持。依托輪胎模具及相關(guān)機械制造領(lǐng)域的先進制造經(jīng)驗，巨輪股份成功進入工業(yè)自動機器人領(lǐng)域。公司目前生產(chǎn)機器人主要是自用，提高生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品生產(chǎn)周期。

　　巨輪股份對于機器人項目的規(guī)劃與目標(biāo)，在產(chǎn)業(yè)升級之外，更為深遠的目標(biāo)在于建立精密機械制造產(chǎn)業(yè)基地。

　　首先，以巨輪股份建設(shè)智能化車間對機器人的應(yīng)用需求為切入點，首先立足自身應(yīng)用，自主研發(fā)搬運與焊接機器人，并與各類數(shù)控裝備進行連接形成智能加工單元，為巨輪股份智能車間與智慧工廠的建設(shè)奠定基礎(chǔ)。

　　其次，將機器人搭載至公司現(xiàn)有硫化機、參股收購的德國OPS電火花機、高速加工機等產(chǎn)品，形成成套自動化加工裝備推向市場，提高現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)含量與附加值。

　　最后，以對機器人“量大面廣”的某一類或幾類行業(yè)應(yīng)用需求為牽引，在輪胎行業(yè)、機械加工行業(yè)、汽車車身焊接行業(yè)等，研發(fā)專用機器人產(chǎn)品及成套自動化設(shè)備與系統(tǒng)，在機器人領(lǐng)域形成特色鮮明的高端制造品牌。

　　據(jù)了解，公司有望在2013年形成可年產(chǎn)50臺機器人的生產(chǎn)能力;并同時以自主研發(fā)的機器人應(yīng)用技術(shù)為基礎(chǔ)，完成智能化車間的建設(shè)，提高輪胎模具的生產(chǎn)效率。

　　六年前的硫化機產(chǎn)業(yè)升級，奠定了巨輪股份目前液壓式硫化機行業(yè)龍頭的地位，也為公司帶來了新的核心利潤增長點，相當(dāng)于再造了一個新的巨輪。2012年的機器人產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級，配合新收購的德國歐吉索機床公司高速加工中心和電火花成型加工機床，以及正在洽談的其它精密機械收購項目，為巨輪股份布局精密機械制造產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)奠定了基礎(chǔ);下一個六年，值得期待前景空間更加廣闊的工業(yè)機器人和精密機械項目再造一個新的巨輪股份。

　　盈利預(yù)測與估值分析

　　預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應(yīng)目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機及輪胎模具細分行業(yè)龍頭企業(yè)，按照2012年、2013年、2014年的業(yè)績對應(yīng)20倍的估值公司的合理股價應(yīng)該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當(dāng)前的股價和估值更具吸引力和投資價值。