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　　投資要點：

　　· 硫化機(jī)業(yè)務(wù)在2012年進(jìn)入增長爆發(fā)期，產(chǎn)能與需求同步大增，2012年產(chǎn)能達(dá)320臺，2013年至2014年有望擴(kuò)張到550臺左右，實現(xiàn)了量與質(zhì)的雙飛躍;一舉占領(lǐng)了國內(nèi)硫化機(jī)市場高端市場。

　　· 巨輪股份研發(fā)能力在行業(yè)內(nèi)首屈一指。“巨型工程車子午線輪胎活絡(luò)模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機(jī)”被國家科學(xué)技術(shù)部、環(huán)境保護(hù)局、商務(wù)部、質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合認(rèn)定為“2011 年國家重點新產(chǎn)品”;公司獲得全國首批“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”稱號，“廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)”稱號;公司技術(shù)中心被國家發(fā)改委認(rèn)定為“國家級重點企業(yè)技術(shù)中心”;公司“工程中心”被國家發(fā)展和改革委員會認(rèn)定為“國家地方聯(lián)合工程研究中心”。憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢、性價比以及出色的售后服務(wù)，巨輪股份與國內(nèi)排名第一、世界排名第十的輪胎生產(chǎn)公司杭州中策強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，簽訂了巨額硫化機(jī)訂單，產(chǎn)品成功進(jìn)入國內(nèi)高端輪胎生產(chǎn)商供應(yīng)鏈。

　　· 巨輪股份印度子公司在2012年順利試產(chǎn)，2013年產(chǎn)能有望從300副/年擴(kuò)張到500副/年。未來出口業(yè)務(wù)銷售收入有望大增。

　　· 收購德國OPS股權(quán)，巨輪股份切入高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，我國機(jī)床行業(yè)貿(mào)易逆差高達(dá)100億美元以上，未來進(jìn)口替代空間廣闊。

　　· 依托輪胎模具及相關(guān)機(jī)械制造領(lǐng)域的制造經(jīng)驗，巨輪股份成功進(jìn)入工業(yè)自動機(jī)器人領(lǐng)域。在2013年預(yù)計將形成年產(chǎn)50臺機(jī)器人的生產(chǎn)能力，配合新參股的德國OPS電火花機(jī)、高速加工機(jī)等產(chǎn)品完成卓越的精密機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè);市場應(yīng)用空間前景廣闊。

　　· 預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應(yīng)目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機(jī)械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍(lán)英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機(jī)及輪胎模具細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，按照2012年、2013年、2014年的業(yè)績對應(yīng)20倍的估值公司的合理股價應(yīng)該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當(dāng)前的股價和估值更具吸引力和投資價值。

　　第一部分：技術(shù)篇----領(lǐng)跑輪胎模具與硫化機(jī) 國際化布局印度市場

　　巨輪股份位于廣東揭陽，公司是國內(nèi)外知名的子午線輪胎模具、高精度液壓式輪胎硫化機(jī)供貨商，一直保持國內(nèi)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位，也是國內(nèi)輪胎模具行業(yè)首家上市公司。公司高精度液壓式硫化機(jī)在2012年產(chǎn)能提升至320臺/年，是國內(nèi)龍頭企業(yè)之一。公司實施的3.5億可轉(zhuǎn)換公司債券項目正繼續(xù)有序推進(jìn)建設(shè)工作;模具智能化工廠項目按期開工，將引進(jìn)、集成各類自動化、數(shù)控化、智能化系統(tǒng)裝備，建設(shè)具有國際先進(jìn)水平的智能化生產(chǎn)線，生產(chǎn)大型工程車胎及特種輪胎模具和其他高端模具產(chǎn)品。

　　2012年，公司加大國際市場開拓力度，在印度設(shè)立子公司構(gòu)建子午線輪胎活絡(luò)模具生產(chǎn)基地、收購德國歐吉索機(jī)床有限公司22.34%股權(quán)。公司在建立成功模式后，未來將復(fù)制和推廣到其他海外地區(qū)，收購重點仍將是模具和精密機(jī)械。在鞏固國內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，公司將通過“走出去”不斷拉動國際業(yè)務(wù)增長，完善產(chǎn)業(yè)鏈。

　　1、技術(shù)創(chuàng)新屢獲殊榮

　　2012年公司順利通過“廣東省高新技術(shù)企業(yè)”復(fù)審，“高新技術(shù)企業(yè)”資格有效期三年，可按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅;公司順利取得由廣州賽寶認(rèn)證中心頒發(fā)的ISO14000環(huán)境管理體系和ISO18000職業(yè)健康管理體系認(rèn)證;由廣東省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局組織的標(biāo)準(zhǔn)化良好行為企業(yè)確認(rèn)評審專家組對公司進(jìn)行現(xiàn)場評價，評定為廣東省AAAA級標(biāo)準(zhǔn)化良好行為企業(yè)。

　　“巨型工程車子午線輪胎活絡(luò)模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機(jī)”被國家科學(xué)技術(shù)部、環(huán)境保護(hù)局、商務(wù)部、質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合認(rèn)定為“2011 年國家重點新產(chǎn)品”;公司獲得全國首批“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”稱號，“廣東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)”稱號;公司技術(shù)中心被國家發(fā)改委認(rèn)定為“國家級重點企業(yè)技術(shù)中心”;公司“工程中心”被國家發(fā)展和改革委員會認(rèn)定為“國家地方聯(lián)合工程研究中心”。其中，“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴(kuò)產(chǎn)”列入“國家重點產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目”，與廣東工業(yè)大學(xué)合作的“5 軸聯(lián)動自由曲面超精密加工中心”獲廣東省部產(chǎn)學(xué)研結(jié)合項目立項;“輻射擴(kuò)張式貼合鼓”產(chǎn)品入選第十四屆中國專利獎(國家級)。

　　2、獲專項資金撥款 特種輪胎模具向高端拓展

　　公司是國內(nèi)外技術(shù)領(lǐng)先的子午線輪胎模具制造商，擁有無排氣孔輪胎模具的發(fā)明專利，是國內(nèi)首家同時具備圓錐面、斜平面、線性輕觸式三種導(dǎo)向結(jié)構(gòu)以及精鑄鋁、數(shù)控直雕和電火花三種工藝的子午線輪胎模具生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋航空胎、賽車胎、軍用越野車胎、工程車胎、載重胎、轎車胎等系列。

　　子午線輪胎活絡(luò)模具是公司的傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品，國內(nèi)市場占有率連續(xù)多年排名第一，2008年至2012年復(fù)合增長率為11%，平穩(wěn)快速增長。巨輪股份作為國內(nèi)輪胎模具行業(yè)龍頭，在技術(shù)領(lǐng)先的保障下，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模與市場份額擴(kuò)大的同時，毛利率也逐步上升。

　　表一：巨輪股份輪胎模具毛利率

　　巨輪股份10月30日公告其“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴(kuò)產(chǎn)項目”獲得2012年產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目專項資金撥款1490萬元。該項目瞄準(zhǔn)軍用越野車胎、航天航空輪胎、賽車胎、雪地胎、高等級轎車胎等模具市場，屬大型、復(fù)雜、精密模具，是高投入、高產(chǎn)出、高附加值的行業(yè)，項目的簽訂標(biāo)志著公司的輪胎模具在原有的基礎(chǔ)上再次向高端拓展。

　　隨著我國大型工程機(jī)械行業(yè)的快速增長，相關(guān)配套的大型工程車輪胎需求激增，急需配套模具，但由于國內(nèi)技術(shù)和產(chǎn)能限制，大部分依賴進(jìn)口。公司在該領(lǐng)域勇于創(chuàng)新突破，獲得專項資金撥款的同時，公司的發(fā)展定位再次成為整個行業(yè)的發(fā)展方向和風(fēng)向標(biāo)。

　　第二部分：業(yè)務(wù)篇----產(chǎn)品性價比與質(zhì)量獲認(rèn)可 一躍成為我國液壓式硫化機(jī)細(xì)分行業(yè)龍頭

　　1、硫化機(jī)業(yè)務(wù)三年增長6倍供不應(yīng)求持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能

　　液壓式硫化機(jī)是用于輪胎生產(chǎn)的最后一道工序的核心設(shè)備。全過程實現(xiàn)自動化生產(chǎn)和計算機(jī)監(jiān)控，具備生產(chǎn)效率高、硫化輪胎質(zhì)量高、重復(fù)定位精度高等特點。

　　目前我國硫化機(jī)在產(chǎn)量、品種、精度、控制、穩(wěn)定性等方面有了質(zhì)的飛躍，達(dá)到世界先進(jìn)水平，國產(chǎn)硫化機(jī)已完全取代進(jìn)口，包攬我國新建/擴(kuò)建輪胎項目所需硫化機(jī)的市場。此外我國硫化機(jī)大量出口日本、法國等發(fā)達(dá)國家，迄今世界輪胎巨頭前十強(qiáng)已全部使用我國生產(chǎn)硫化機(jī)。

　　巨輪股份2006年在市場一片質(zhì)疑聲中介入輪胎液壓式硫化機(jī)領(lǐng)域，隨著公司2011年的可轉(zhuǎn)債募投“高精度液壓式輪胎硫化機(jī)擴(kuò)產(chǎn)”項目已于2012年建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸初步得到緩解;公司2009至2012年四年間液壓式硫化機(jī)的產(chǎn)量從30臺逐年遞增到320臺，年復(fù)合增長率達(dá)228%，保持高速增長。

　　公司硫化機(jī)項目實現(xiàn)了量與質(zhì)的雙飛躍。以優(yōu)良的產(chǎn)品性能，一舉占領(lǐng)了國內(nèi)硫化機(jī)高端市場，銷售收入從2009 年的0.38 億元增長至2011 年的2.57 億元，3 年間增長了近6 倍，成為公司新的利潤增長點;目前公司硫化機(jī)訂單已經(jīng)排到2014年上半年，滿負(fù)荷生產(chǎn)仍然供不應(yīng)求，據(jù)了解，公司計劃繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能230臺/年;隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)展，公司一躍成為我國液壓式硫化機(jī)細(xì)分行業(yè)龍頭。

　　2、與杭州中策強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 成為國內(nèi)高端輪胎企業(yè)硫化機(jī)供應(yīng)商

　　2012年10月、11月以及2013年3月，巨輪股份公告先后與山東萬達(dá)、杭州中策全資子公司中策橡膠、中策清泉簽訂了硫化機(jī)業(yè)務(wù)的三個大訂單，共283臺硫化機(jī)，合同金額達(dá)到4.43億元。將在2013年和2014年確認(rèn)相關(guān)合同收入。

　　杭州中策成立于1958年，是目前中國最大的輪胎生產(chǎn)企業(yè)，年銷售收入約250億元，在世界輪胎企業(yè)中排名第10位。中策建德是杭州中策全資子公司，成立于2009年，主營業(yè)務(wù)是輪胎、橡膠制品的加工、制造。

　　隨著硫化機(jī)的產(chǎn)銷兩旺，硫化機(jī)的業(yè)務(wù)收入占比也逐步增大，2012年收入比例有望達(dá)到40%，成為公司一大支柱收入來源。

　　圖一：巨輪股份主營構(gòu)成

　　3、印度子公司投產(chǎn) 實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化

　　在鞏固國內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，巨輪股份將通過國際化戰(zhàn)略不斷拉動國際業(yè)務(wù)增長，完善產(chǎn)業(yè)鏈，推動模具裝備產(chǎn)業(yè)升級。

　　公司總投資2300 萬美元的巨輪股份印度子公司在2012年已經(jīng)完成主要的工程項目建設(shè)，順利進(jìn)入試產(chǎn)。據(jù)了解，目前巨輪股份占據(jù)了印度約30%的高端輪胎模具市場，印度本土的幾大輪胎巨頭如阿波羅、JK、MRF均是公司重點客戶。在印度設(shè)立子公司一方面可貼近印度大客戶、改善物流條件，另外可輻射至整個東南亞，產(chǎn)品銷售到歐洲市場也更為便利。

　　2011年，我國橡膠機(jī)械全行業(yè)出口2億美元，其中約有40%出口印度市場。其全鋼子午胎化率在2009~-2010年度只有10%，預(yù)計在2012~2013年提升到20%。印度的全鋼胎工業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。，目前巨輪股份印度子公司的模具產(chǎn)能300副/年，2013年預(yù)計將擴(kuò)產(chǎn)到500副/年，從而提升公司在印度市場的占有率，帶動出口產(chǎn)品的迅速增長，以把握印度輪胎模具市場的發(fā)展機(jī)遇。

　　第三部分：行業(yè)篇??---產(chǎn)業(yè)升級 行業(yè)需求全方位爆發(fā)

　　1、汽車保有量啟動替換胎市場 半鋼胎成未來主導(dǎo)

　　輪胎產(chǎn)量的動力主要來自于兩方面，一是新增汽車的需求，二是現(xiàn)有汽車維護(hù)保養(yǎng)時對輪胎的更換需求。未來隨著汽車保有量的穩(wěn)定，新增需求增速將有下降趨勢，替換胎市場需求量將超過配套胎，為中國輪胎行業(yè)帶來新的增長點。

　　2011年11月我國汽車保有量達(dá)1.04億量，隨著我國汽車保有量的迅速提升，輪胎替換市場巨大;從輪胎新增需求來看，國內(nèi)下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)張主要以乘用車胎為主，未來半鋼胎有望成市場主導(dǎo);橡膠機(jī)械行業(yè)前10年的高增長主要源于我國載重汽車的蓬勃發(fā)展帶動了全鋼胎投資熱，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明橡膠機(jī)械70% 銷售在全鋼胎領(lǐng)域。“十二五”期間，半鋼胎投資將會是新的投資主題，初步統(tǒng)計"十二五"我國半鋼項目在20個以上，新增半鋼胎規(guī)模在2億條以上。

　　從需求角度測算，2011年我國汽車產(chǎn)量在2000萬輛左右，輪胎內(nèi)外總銷量3.8億條，按一套模具可加工1.5萬條子午胎技術(shù)，輪胎模具需求量超過2.5萬套。

　　2、產(chǎn)業(yè)升級 液壓式硫化機(jī)替代進(jìn)程提速

　　在西歐、美國等發(fā)達(dá)國家，子午胎的比重已達(dá)95%以上，2009 年我國汽車輪胎子午化率僅為76.30%，預(yù)計到2015 年我國子午化率將達(dá)到90%，子午線輪胎的年需求量將達(dá)到5.86億條，用于硫化高等級子午線輪胎的液壓式硫化機(jī)市場前景廣闊。預(yù)計到2015 年我國液壓式硫化機(jī)普及率將達(dá)到40%。

　　一臺輪胎硫化機(jī)平均每年可生產(chǎn)4.5-5 萬條汽車輪胎，我們按年產(chǎn)5 萬條來保守估計，預(yù)計到2015 年我國輪胎硫化機(jī)的存量將達(dá)到1.17 萬臺。目前國內(nèi)輪胎企業(yè)使用的硫化機(jī)中液壓式硫化機(jī)占比約為15%，而世界主要輪胎制造公司使用液壓式輪胎硫化機(jī)的比例達(dá)60%以上。

　　隨著我國液壓式硫化機(jī)水平的進(jìn)一步提升，更加接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，性價比優(yōu)勢也將更加凸顯。由于目前國內(nèi)硫化機(jī)液壓普及率只有15%左右，距離發(fā)達(dá)國家60%-70%的普及率還有較大差距，各大輪胎企業(yè)已經(jīng)紛紛加快替換舊型機(jī)械式硫化機(jī)的進(jìn)程，液壓硫化機(jī)比重將越來越高，市場提升空間較大，到2015年有望達(dá)到40%以上。

　　3、輪胎國際巨頭本地化采購是大勢所趨

　　輪胎國際巨頭本地化采購進(jìn)一步拉動國內(nèi)橡膠機(jī)械行業(yè)的增長。目前世界輪胎前10強(qiáng)企業(yè)都已在中國內(nèi)地布局建廠，由國內(nèi)橡機(jī)企業(yè)提供的各種橡機(jī)設(shè)備約占10%-30%，比例較低，其中以硫化機(jī)、密煉機(jī)居多，甚至達(dá)到50%以上。目前包括米其林、固特異等在內(nèi)的行業(yè)巨頭已逐步接受中國產(chǎn)的橡膠機(jī)械;隨著據(jù)全球輪胎巨頭投資力度的加大，將為國內(nèi)包括輪胎模具在內(nèi)的橡膠機(jī)械帶來難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　第四部分：未來展望---業(yè)績雙輪驅(qū)動 布局精密機(jī)械制造

　　1、輪胎模具與硫化機(jī)雙輪驅(qū)動 有效提升業(yè)績與估值

　　中國替換胎市場開始啟動，半鋼胎投資將接力全鋼胎投資驅(qū)動輪胎模具增長，輪胎國際巨頭本地化采購進(jìn)一步拉動國內(nèi)橡膠機(jī)械行業(yè)的增長，巨輪股份作為技術(shù)領(lǐng)先子午線輪胎模具的龍頭，將繼續(xù)分享整個輪胎模具行業(yè)的市場增長帶來的收益，提升公司市場占有率;尤其是巨輪股份印度子公司的投產(chǎn)，有力地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，帶動出口產(chǎn)品的訓(xùn)練增長，從而保障公司的輪胎模具業(yè)務(wù)繼續(xù)平穩(wěn)增長。

　　公司的高精度液壓式硫化機(jī)以其優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量及高性價比，得到客戶的高度認(rèn)可;目前已順利度過培育期并進(jìn)入爆發(fā)式增長期。公司盈利已經(jīng)由此前的輪胎模具單輪驅(qū)動順利轉(zhuǎn)型為“輪胎模具+硫化機(jī)”的雙輪驅(qū)動模式，硫化機(jī)2010年實現(xiàn)銷售1.43億元，同比大幅增長280%。2011年實現(xiàn)銷售額2.57億元，同比增長79.72%，2012年銷售額有望超過3億元，大大增強(qiáng)了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性與提高了業(yè)績盈利收入。

　　據(jù)了解，2013年巨輪股份的液壓式硫化機(jī)有望繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能230臺左右，以滿足不斷增加的市場需求;硫化機(jī)將與輪胎模具市場規(guī)模的擴(kuò)大一起雙輪驅(qū)動，促進(jìn)公司業(yè)績增長潛力與空間，提升公司估值。

　　2、工業(yè)機(jī)器人項目布局精密機(jī)械制造基地

　　劉易斯拐點、人口紅利消失，勞動力成本持續(xù)上升，是我國制造業(yè)未來將要面臨的嚴(yán)峻問題。我國的《智能制造科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》明確提出，“十二五”期間我國將把工業(yè)機(jī)器人作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)予以重點扶持。依托輪胎模具及相關(guān)機(jī)械制造領(lǐng)域的先進(jìn)制造經(jīng)驗，巨輪股份成功進(jìn)入工業(yè)自動機(jī)器人領(lǐng)域。公司目前生產(chǎn)機(jī)器人主要是自用，提高生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品生產(chǎn)周期。

　　巨輪股份對于機(jī)器人項目的規(guī)劃與目標(biāo)，在產(chǎn)業(yè)升級之外，更為深遠(yuǎn)的目標(biāo)在于建立精密機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)基地。

　　首先，以巨輪股份建設(shè)智能化車間對機(jī)器人的應(yīng)用需求為切入點，首先立足自身應(yīng)用，自主研發(fā)搬運(yùn)與焊接機(jī)器人，并與各類數(shù)控裝備進(jìn)行連接形成智能加工單元，為巨輪股份智能車間與智慧工廠的建設(shè)奠定基礎(chǔ)。

　　其次，將機(jī)器人搭載至公司現(xiàn)有硫化機(jī)、參股收購的德國OPS電火花機(jī)、高速加工機(jī)等產(chǎn)品，形成成套自動化加工裝備推向市場，提高現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)含量與附加值。

　　最后，以對機(jī)器人“量大面廣”的某一類或幾類行業(yè)應(yīng)用需求為牽引，在輪胎行業(yè)、機(jī)械加工行業(yè)、汽車車身焊接行業(yè)等，研發(fā)專用機(jī)器人產(chǎn)品及成套自動化設(shè)備與系統(tǒng)，在機(jī)器人領(lǐng)域形成特色鮮明的高端制造品牌。

　　據(jù)了解，公司有望在2013年形成可年產(chǎn)50臺機(jī)器人的生產(chǎn)能力;并同時以自主研發(fā)的機(jī)器人應(yīng)用技術(shù)為基礎(chǔ)，完成智能化車間的建設(shè)，提高輪胎模具的生產(chǎn)效率。

　　六年前的硫化機(jī)產(chǎn)業(yè)升級，奠定了巨輪股份目前液壓式硫化機(jī)行業(yè)龍頭的地位，也為公司帶來了新的核心利潤增長點，相當(dāng)于再造了一個新的巨輪。2012年的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級，配合新收購的德國歐吉索機(jī)床公司高速加工中心和電火花成型加工機(jī)床，以及正在洽談的其它精密機(jī)械收購項目，為巨輪股份布局精密機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)奠定了基礎(chǔ);下一個六年，值得期待前景空間更加廣闊的工業(yè)機(jī)器人和精密機(jī)械項目再造一個新的巨輪股份。

　　盈利預(yù)測與估值分析

　　預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應(yīng)目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機(jī)械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍(lán)英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機(jī)及輪胎模具細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，按照2012年、2013年、2014年的業(yè)績對應(yīng)20倍的估值公司的合理股價應(yīng)該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當(dāng)前的股價和估值更具吸引力和投資價值。