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　　投資要點：

　　· 硫化機業務在2012年進入增長爆發期，產能與需求同步大增，2012年產能達320臺，2013年至2014年有望擴張到550臺左右，實現了量與質的雙飛躍;一舉占領了國內硫化機市場高端市場。

　　· 巨輪股份研發能力在行業內首屈一指。“巨型工程車子午線輪胎活絡模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機”被國家科學技術部、環境保護局、商務部、質監局聯合認定為“2011 年國家重點新產品”;公司獲得全國首批“國家技術創新示范企業”稱號，“廣東省戰略性新興產業骨干企業”稱號;公司技術中心被國家發改委認定為“國家級重點企業技術中心”;公司“工程中心”被國家發展和改革委員會認定為“國家地方聯合工程研究中心”。憑借突出的技術優勢、性價比以及出色的售后服務，巨輪股份與國內排名第一、世界排名第十的輪胎生產公司杭州中策強強聯合，簽訂了巨額硫化機訂單，產品成功進入國內高端輪胎生產商供應鏈。

　　· 巨輪股份印度子公司在2012年順利試產，2013年產能有望從300副/年擴張到500副/年。未來出口業務銷售收入有望大增。

　　· 收購德國OPS股權，巨輪股份切入高端數控機床領域，我國機床行業貿易逆差高達100億美元以上，未來進口替代空間廣闊。

　　· 依托輪胎模具及相關機械制造領域的制造經驗，巨輪股份成功進入工業自動機器人領域。在2013年預計將形成年產50臺機器人的生產能力，配合新參股的德國OPS電火花機、高速加工機等產品完成卓越的精密機械制造產業基地建設;市場應用空間前景廣闊。

　　· 預計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機及輪胎模具細分行業龍頭企業，按照2012年、2013年、2014年的業績對應20倍的估值公司的合理股價應該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當前的股價和估值更具吸引力和投資價值。

　　第一部分：技術篇----領跑輪胎模具與硫化機 國際化布局印度市場

　　巨輪股份位于廣東揭陽，公司是國內外知名的子午線輪胎模具、高精度液壓式輪胎硫化機供貨商，一直保持國內行業技術領先地位，也是國內輪胎模具行業首家上市公司。公司高精度液壓式硫化機在2012年產能提升至320臺/年，是國內龍頭企業之一。公司實施的3.5億可轉換公司債券項目正繼續有序推進建設工作;模具智能化工廠項目按期開工，將引進、集成各類自動化、數控化、智能化系統裝備，建設具有國際先進水平的智能化生產線，生產大型工程車胎及特種輪胎模具和其他高端模具產品。

　　2012年，公司加大國際市場開拓力度，在印度設立子公司構建子午線輪胎活絡模具生產基地、收購德國歐吉索機床有限公司22.34%股權。公司在建立成功模式后，未來將復制和推廣到其他海外地區，收購重點仍將是模具和精密機械。在鞏固國內市場的基礎上，公司將通過“走出去”不斷拉動國際業務增長，完善產業鏈。

　　1、技術創新屢獲殊榮

　　2012年公司順利通過“廣東省高新技術企業”復審，“高新技術企業”資格有效期三年，可按15%的稅率繳納企業所得稅;公司順利取得由廣州賽寶認證中心頒發的ISO14000環境管理體系和ISO18000職業健康管理體系認證;由廣東省質量技術監督局組織的標準化良好行為企業確認評審專家組對公司進行現場評價，評定為廣東省AAAA級標準化良好行為企業。

　　“巨型工程車子午線輪胎活絡模具”項目列入國家科技部“2011 年國家火炬計劃項目”;“高精度液壓式輪胎硫化機”被國家科學技術部、環境保護局、商務部、質監局聯合認定為“2011 年國家重點新產品”;公司獲得全國首批“國家技術創新示范企業”稱號，“廣東省戰略新興產業骨干企業”稱號;公司技術中心被國家發改委認定為“國家級重點企業技術中心”;公司“工程中心”被國家發展和改革委員會認定為“國家地方聯合工程研究中心”。其中，“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴產”列入“國家重點產業振興和技術改造項目”，與廣東工業大學合作的“5 軸聯動自由曲面超精密加工中心”獲廣東省部產學研結合項目立項;“輻射擴張式貼合鼓”產品入選第十四屆中國專利獎(國家級)。

　　2、獲專項資金撥款 特種輪胎模具向高端拓展

　　公司是國內外技術領先的子午線輪胎模具制造商，擁有無排氣孔輪胎模具的發明專利，是國內首家同時具備圓錐面、斜平面、線性輕觸式三種導向結構以及精鑄鋁、數控直雕和電火花三種工藝的子午線輪胎模具生產商，產品涵蓋航空胎、賽車胎、軍用越野車胎、工程車胎、載重胎、轎車胎等系列。

　　子午線輪胎活絡模具是公司的傳統技術優勢產品，國內市場占有率連續多年排名第一，2008年至2012年復合增長率為11%，平穩快速增長。巨輪股份作為國內輪胎模具行業龍頭，在技術領先的保障下，實現了產業規模與市場份額擴大的同時，毛利率也逐步上升。

　　表一：巨輪股份輪胎模具毛利率

　　巨輪股份10月30日公告其“大型工程車輪胎及特種輪胎模具擴產項目”獲得2012年產業振興和技術改造項目專項資金撥款1490萬元。該項目瞄準軍用越野車胎、航天航空輪胎、賽車胎、雪地胎、高等級轎車胎等模具市場，屬大型、復雜、精密模具，是高投入、高產出、高附加值的行業，項目的簽訂標志著公司的輪胎模具在原有的基礎上再次向高端拓展。

　　隨著我國大型工程機械行業的快速增長，相關配套的大型工程車輪胎需求激增，急需配套模具，但由于國內技術和產能限制，大部分依賴進口。公司在該領域勇于創新突破，獲得專項資金撥款的同時，公司的發展定位再次成為整個行業的發展方向和風向標。

　　第二部分：業務篇----產品性價比與質量獲認可 一躍成為我國液壓式硫化機細分行業龍頭

　　1、硫化機業務三年增長6倍供不應求持續擴張產能

　　液壓式硫化機是用于輪胎生產的最后一道工序的核心設備。全過程實現自動化生產和計算機監控，具備生產效率高、硫化輪胎質量高、重復定位精度高等特點。

　　目前我國硫化機在產量、品種、精度、控制、穩定性等方面有了質的飛躍，達到世界先進水平，國產硫化機已完全取代進口，包攬我國新建/擴建輪胎項目所需硫化機的市場。此外我國硫化機大量出口日本、法國等發達國家，迄今世界輪胎巨頭前十強已全部使用我國生產硫化機。

　　巨輪股份2006年在市場一片質疑聲中介入輪胎液壓式硫化機領域，隨著公司2011年的可轉債募投“高精度液壓式輪胎硫化機擴產”項目已于2012年建成投產，產能瓶頸初步得到緩解;公司2009至2012年四年間液壓式硫化機的產量從30臺逐年遞增到320臺，年復合增長率達228%，保持高速增長。

　　公司硫化機項目實現了量與質的雙飛躍。以優良的產品性能，一舉占領了國內硫化機高端市場，銷售收入從2009 年的0.38 億元增長至2011 年的2.57 億元，3 年間增長了近6 倍，成為公司新的利潤增長點;目前公司硫化機訂單已經排到2014年上半年，滿負荷生產仍然供不應求，據了解，公司計劃繼續擴張產能230臺/年;隨著產能的不斷擴展，公司一躍成為我國液壓式硫化機細分行業龍頭。

　　2、與杭州中策強強聯合 成為國內高端輪胎企業硫化機供應商

　　2012年10月、11月以及2013年3月，巨輪股份公告先后與山東萬達、杭州中策全資子公司中策橡膠、中策清泉簽訂了硫化機業務的三個大訂單，共283臺硫化機，合同金額達到4.43億元。將在2013年和2014年確認相關合同收入。

　　杭州中策成立于1958年，是目前中國最大的輪胎生產企業，年銷售收入約250億元，在世界輪胎企業中排名第10位。中策建德是杭州中策全資子公司，成立于2009年，主營業務是輪胎、橡膠制品的加工、制造。

　　隨著硫化機的產銷兩旺，硫化機的業務收入占比也逐步增大，2012年收入比例有望達到40%，成為公司一大支柱收入來源。

　　圖一：巨輪股份主營構成

　　3、印度子公司投產 實現產業鏈的延伸和產業布局的優化

　　在鞏固國內市場的基礎上，巨輪股份將通過國際化戰略不斷拉動國際業務增長，完善產業鏈，推動模具裝備產業升級。

　　公司總投資2300 萬美元的巨輪股份印度子公司在2012年已經完成主要的工程項目建設，順利進入試產。據了解，目前巨輪股份占據了印度約30%的高端輪胎模具市場，印度本土的幾大輪胎巨頭如阿波羅、JK、MRF均是公司重點客戶。在印度設立子公司一方面可貼近印度大客戶、改善物流條件，另外可輻射至整個東南亞，產品銷售到歐洲市場也更為便利。

　　2011年，我國橡膠機械全行業出口2億美元，其中約有40%出口印度市場。其全鋼子午胎化率在2009~-2010年度只有10%，預計在2012~2013年提升到20%。印度的全鋼胎工業將進入快速發展期。，目前巨輪股份印度子公司的模具產能300副/年，2013年預計將擴產到500副/年，從而提升公司在印度市場的占有率，帶動出口產品的迅速增長，以把握印度輪胎模具市場的發展機遇。

　　第三部分：行業篇??---產業升級 行業需求全方位爆發

　　1、汽車保有量啟動替換胎市場 半鋼胎成未來主導

　　輪胎產量的動力主要來自于兩方面，一是新增汽車的需求，二是現有汽車維護保養時對輪胎的更換需求。未來隨著汽車保有量的穩定，新增需求增速將有下降趨勢，替換胎市場需求量將超過配套胎，為中國輪胎行業帶來新的增長點。

　　2011年11月我國汽車保有量達1.04億量，隨著我國汽車保有量的迅速提升，輪胎替換市場巨大;從輪胎新增需求來看，國內下游客戶產能擴張主要以乘用車胎為主，未來半鋼胎有望成市場主導;橡膠機械行業前10年的高增長主要源于我國載重汽車的蓬勃發展帶動了全鋼胎投資熱，統計數據表明橡膠機械70% 銷售在全鋼胎領域。“十二五”期間，半鋼胎投資將會是新的投資主題，初步統計"十二五"我國半鋼項目在20個以上，新增半鋼胎規模在2億條以上。

　　從需求角度測算，2011年我國汽車產量在2000萬輛左右，輪胎內外總銷量3.8億條，按一套模具可加工1.5萬條子午胎技術，輪胎模具需求量超過2.5萬套。

　　2、產業升級 液壓式硫化機替代進程提速

　　在西歐、美國等發達國家，子午胎的比重已達95%以上，2009 年我國汽車輪胎子午化率僅為76.30%，預計到2015 年我國子午化率將達到90%，子午線輪胎的年需求量將達到5.86億條，用于硫化高等級子午線輪胎的液壓式硫化機市場前景廣闊。預計到2015 年我國液壓式硫化機普及率將達到40%。

　　一臺輪胎硫化機平均每年可生產4.5-5 萬條汽車輪胎，我們按年產5 萬條來保守估計，預計到2015 年我國輪胎硫化機的存量將達到1.17 萬臺。目前國內輪胎企業使用的硫化機中液壓式硫化機占比約為15%，而世界主要輪胎制造公司使用液壓式輪胎硫化機的比例達60%以上。

　　隨著我國液壓式硫化機水平的進一步提升，更加接近或達到世界先進水平，性價比優勢也將更加凸顯。由于目前國內硫化機液壓普及率只有15%左右，距離發達國家60%-70%的普及率還有較大差距，各大輪胎企業已經紛紛加快替換舊型機械式硫化機的進程，液壓硫化機比重將越來越高，市場提升空間較大，到2015年有望達到40%以上。

　　3、輪胎國際巨頭本地化采購是大勢所趨

　　輪胎國際巨頭本地化采購進一步拉動國內橡膠機械行業的增長。目前世界輪胎前10強企業都已在中國內地布局建廠，由國內橡機企業提供的各種橡機設備約占10%-30%，比例較低，其中以硫化機、密煉機居多，甚至達到50%以上。目前包括米其林、固特異等在內的行業巨頭已逐步接受中國產的橡膠機械;隨著據全球輪胎巨頭投資力度的加大，將為國內包括輪胎模具在內的橡膠機械帶來難得的發展機遇。

　　第四部分：未來展望---業績雙輪驅動 布局精密機械制造

　　1、輪胎模具與硫化機雙輪驅動 有效提升業績與估值

　　中國替換胎市場開始啟動，半鋼胎投資將接力全鋼胎投資驅動輪胎模具增長，輪胎國際巨頭本地化采購進一步拉動國內橡膠機械行業的增長，巨輪股份作為技術領先子午線輪胎模具的龍頭，將繼續分享整個輪胎模具行業的市場增長帶來的收益，提升公司市場占有率;尤其是巨輪股份印度子公司的投產，有力地實現了產業鏈的延伸和產業布局的優化，帶動出口產品的訓練增長，從而保障公司的輪胎模具業務繼續平穩增長。

　　公司的高精度液壓式硫化機以其優良的產品質量及高性價比，得到客戶的高度認可;目前已順利度過培育期并進入爆發式增長期。公司盈利已經由此前的輪胎模具單輪驅動順利轉型為“輪胎模具+硫化機”的雙輪驅動模式，硫化機2010年實現銷售1.43億元，同比大幅增長280%。2011年實現銷售額2.57億元，同比增長79.72%，2012年銷售額有望超過3億元，大大增強了公司經營的穩定性與提高了業績盈利收入。

　　據了解，2013年巨輪股份的液壓式硫化機有望繼續擴張產能230臺左右，以滿足不斷增加的市場需求;硫化機將與輪胎模具市場規模的擴大一起雙輪驅動，促進公司業績增長潛力與空間，提升公司估值。

　　2、工業機器人項目布局精密機械制造基地

　　劉易斯拐點、人口紅利消失，勞動力成本持續上升，是我國制造業未來將要面臨的嚴峻問題。我國的《智能制造科技發展“十二五”專項規劃》明確提出，“十二五”期間我國將把工業機器人作為戰略新興產業予以重點扶持。依托輪胎模具及相關機械制造領域的先進制造經驗，巨輪股份成功進入工業自動機器人領域。公司目前生產機器人主要是自用，提高生產效率，降低產品生產周期。

　　巨輪股份對于機器人項目的規劃與目標，在產業升級之外，更為深遠的目標在于建立精密機械制造產業基地。

　　首先，以巨輪股份建設智能化車間對機器人的應用需求為切入點，首先立足自身應用，自主研發搬運與焊接機器人，并與各類數控裝備進行連接形成智能加工單元，為巨輪股份智能車間與智慧工廠的建設奠定基礎。

　　其次，將機器人搭載至公司現有硫化機、參股收購的德國OPS電火花機、高速加工機等產品，形成成套自動化加工裝備推向市場，提高現有產品的技術含量與附加值。

　　最后，以對機器人“量大面廣”的某一類或幾類行業應用需求為牽引，在輪胎行業、機械加工行業、汽車車身焊接行業等，研發專用機器人產品及成套自動化設備與系統，在機器人領域形成特色鮮明的高端制造品牌。

　　據了解，公司有望在2013年形成可年產50臺機器人的生產能力;并同時以自主研發的機器人應用技術為基礎，完成智能化車間的建設，提高輪胎模具的生產效率。

　　六年前的硫化機產業升級，奠定了巨輪股份目前液壓式硫化機行業龍頭的地位，也為公司帶來了新的核心利潤增長點，相當于再造了一個新的巨輪。2012年的機器人產業戰略升級，配合新收購的德國歐吉索機床公司高速加工中心和電火花成型加工機床，以及正在洽談的其它精密機械收購項目，為巨輪股份布局精密機械制造產業基地的建設奠定了基礎;下一個六年，值得期待前景空間更加廣闊的工業機器人和精密機械項目再造一個新的巨輪股份。

　　盈利預測與估值分析

　　預計公司2012-2014年EPS分別為0.43元、0.55、0.70元。對應目前7元的股價PE分別為16.3倍、12.7倍、10倍。參考同為橡膠機械的同行上市公司如豪邁科技、軟控股份、藍英裝備分別在20、25、27倍左右的估值，作為一家股本只有4個億的液壓式硫化機及輪胎模具細分行業龍頭企業，按照2012年、2013年、2014年的業績對應20倍的估值公司的合理股價應該在8.6元、11元、14元。相比公司的高增長，當前的股價和估值更具吸引力和投資價值。