風神股份：2010年資產整合或將拉開序幕
2009 年1-12 月,公司實現營業收入56.23 億元,同比下降7.76%;歸屬母公司所有者凈利潤3.1 億元,去年同期為-0.97 億元;EPS 為0.83 元,低于預期;每10 股派現1 元(含稅)。4季度,公司實現營業收入16.06 億元,環比增長4.03%;歸屬母公司所有者凈利潤0.56 億元,環比下降55.42%;EPS 為0.15元。
4季度費用率大幅上升,公司2009年盈利低于預期。公司2009年EPS為0.83元,低于我們0.96元的預期。公司2009年綜合毛利率為23.75%,同比上升13.89個百分點,基本符合預期。公司4季度期間費用率為24.09%,環比上升8.52個百分點,拉高公司全年期間費用率到15.97%,比前3季度上升3.24個百分點。
公司4季度期間費用率大幅上升是公司2009年盈利低于預期的主要原因。期間費用率的上升主要源于公司研發費用集中納入管理費用所致的管理費用率大幅上升。我們預計,公司2010年期間費用率將回落到正常水平,約9%左右。
出口仍存在較大不確定性。公司出口產品以載重輪胎為主,主要出口歐洲。2009年公司出口額為17.75 億元,同比下降14.84%,相比上半年降幅縮窄18.61個百分點。目前歐盟經濟體整體經濟并未呈現明顯回暖趨勢,加上其債務危機和市場對歐元的擔憂,我們對公司產品出口歐洲國家持謹慎態度。
受益汽車輪胎子午化發展趨勢,公司長遠發展可期。目前公司已形成300萬套全鋼載重子午胎的生產能力,是國內最大的工程胎制造商。此外,公司前次募資的15萬套工程子午胎項目已進入試生產階段。而且,公司正擬定500萬套乘用車子午胎非募資項目。就國際發展趨勢而言,歐美等發達國家乘用車輪胎基本實現了子午化,工程胎子午化率也達到了約70%,我國還處于起步階段。我們認為,汽車輪胎子午化是未來行業的發展趨勢,公司作為該領域的龍頭,將最先受益于行業的結構優化。
被劃入中國化工橡膠總公司,公司或迎來整合契機。公司繼中車雙喜之后被劃轉給中國化工集團旗下的中國化工橡膠總公司,我們預計此次股權劃轉或將拉開中國化工集團以公司為平臺,整合旗下輪胎資產的序幕。
盈利預測、投資建議和風險提示。不考慮重組情況,預計公司2010、2011年EPS分別為0.80元、0.92元。以當前收盤價14.03元計算,動態P/E分別為18倍、15倍,維持“增持”投資評級。
公司的風險主要體現在原料價格超預期上漲風險、整合不確定性風險、出口不如預期風險、投資項目收益不如預期風險以及匯率風險等。
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