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　　●作為行業(yè)龍頭，公司二季度銷售出現(xiàn)較大反彈，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)68.88%，扭轉(zhuǎn)了一季度利潤(rùn)下滑趨勢(shì)。

　　●上半年公司毛利率繼續(xù)攀升，由于煤焦油目前仍維持較低價(jià)格，成本壓力不大。此外期間費(fèi)用占比繼續(xù)回落。

　　●汽車業(yè)穩(wěn)定發(fā)展將保證公司需求回暖的持續(xù)性，未來(lái)烏海產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。

　　●預(yù)計(jì)公司2009年和2010年每股收益分別為0.35元和0.61元，維持長(zhǎng)期“增持”評(píng)級(jí)。

　　二季度銷售反彈

　　黑貓股份(002068)二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.8億元，同比下降8.13%，環(huán)比增長(zhǎng)68.88%。二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為2289萬(wàn)元;2009年上半年共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為1786萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.093元，扭轉(zhuǎn)了一季度利潤(rùn)下滑趨勢(shì)。2008年后半年和2009年一季度受下游輪胎行業(yè)影響，公司產(chǎn)品銷售困難，庫(kù)存積壓較重。但3月份以后受汽車銷售帶動(dòng)輪胎生產(chǎn)回暖影響，碳黑銷售出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，4月中旬出現(xiàn)旺盛的銷售勢(shì)頭。目前公司生產(chǎn)線開(kāi)工率已全面恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)銷兩旺趨勢(shì)還將延續(xù)。

　　毛利攀升費(fèi)用回落

　　公司中報(bào)綜合毛利率為19.3%，二季度單季度毛利率為19.5%，超過(guò)一季度0.5個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)2008年同期4.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，煤焦油目前仍維持較低價(jià)格，而公司產(chǎn)品碳黑價(jià)格較為穩(wěn)定，這兩個(gè)因素造成公司毛利率處于較好水平。煤焦油長(zhǎng)三角地區(qū)8月11號(hào)價(jià)格為2380元/噸，并且從5月份以來(lái)一直維持在2500元/噸以下，該價(jià)格區(qū)間是公司對(duì)應(yīng)于原材料的最佳盈利區(qū)間。煤焦油價(jià)格變化與原油價(jià)格變化一致，預(yù)計(jì)未來(lái)原油價(jià)格會(huì)在波動(dòng)中溫和攀升，但出現(xiàn)2008年大幅漲跌的可能性不大，因此未來(lái)公司成本壓力處于較佳階段。同時(shí)，隨著烏海基地產(chǎn)能的逐步釋放，公司綜合毛利率還有進(jìn)一步提升的空間。

　　公司二季度期間費(fèi)用繼續(xù)回落。銷售費(fèi)用為7.11%，管理費(fèi)用為2.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.79%，分別比一季度減少0.58、2.09、1.58 個(gè)百分點(diǎn)。2008年四季度碳黑生產(chǎn)線停產(chǎn)損失計(jì)入管理費(fèi)用，管理費(fèi)出現(xiàn)較大增加，目前碳黑生產(chǎn)線已全部恢復(fù)生產(chǎn)，因此二季度管理費(fèi)回落符合預(yù)期。由于烏海新設(shè)公司增加管理費(fèi)用，以及烏海生產(chǎn)線投產(chǎn)需配置鋪貨所需的流動(dòng)資金，因此管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)回落可能性較小。銷售費(fèi)用隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，銷售收入增加，未來(lái)占比仍然有進(jìn)一步下降的空間。

　　烏海產(chǎn)能逐漸釋放

　　公司烏海基地一期8萬(wàn)噸產(chǎn)能于6月18號(hào)點(diǎn)火投產(chǎn)，二期8萬(wàn)噸碳黑生產(chǎn)線計(jì)劃于2010年8月投產(chǎn)。烏海基地對(duì)2009年中期業(yè)績(jī)基本沒(méi)有貢獻(xiàn)，但預(yù)計(jì)下半年將貢獻(xiàn)4萬(wàn)噸碳黑產(chǎn)量，2009年將貢獻(xiàn)銷售收入2.6億元，2010年貢獻(xiàn)銷售收入超過(guò)7億元。同時(shí)，由于烏海基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能較合理，原材料和產(chǎn)成品采用公路和鐵路運(yùn)輸，運(yùn)輸成本較低，因此烏海基地毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展保證公司未來(lái)盈利。我國(guó)汽車上半年累計(jì)銷售609.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.69%，其中乘用車?yán)塾?jì)銷售453.38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.62%。汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，尤其是乘用車的增長(zhǎng)促進(jìn)了相關(guān)輪胎行業(yè)的迅速回暖。公司作為輪胎行業(yè)上游，回暖時(shí)間雖然有所滯后，但汽車和輪胎業(yè)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展保證了公司未來(lái)盈利的持續(xù)性。預(yù)計(jì)2009年全年汽車銷售將超過(guò)1100萬(wàn)輛，汽車產(chǎn)銷的穩(wěn)定增長(zhǎng)保證了未來(lái)兩、三年內(nèi)公司銷售和產(chǎn)能利用將維持高位。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　由于公司碳黑產(chǎn)能和產(chǎn)量都處于行業(yè)龍頭地位，未來(lái)將能更有效地分享行業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的正向收益。因此公司股價(jià)仍有理由給予高于行業(yè)均值的溢價(jià)。根據(jù)公司送股后最新股本，我們維持公司2009年和2010年0.35元和0.61元的每股收益預(yù)期，維持長(zhǎng)期“增持”評(píng)級(jí)。