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　　一、海外輪胎行業(yè)2020年運行情況

　　1.1 全球輪胎市場需求下半年回暖

　　2020 年上半年受疫情影響，全球各企業(yè)開工不足，同時終端需求疲軟，全球汽車輪胎（全 鋼胎+半鋼胎）銷量僅 6.71 億條，同比下滑 23.5%，其中配套市場和替換市場分別同比縮 減了 31.7%和 20.4%。

　　進入下半年，隨著海外疫情得到一定程度的控制，全球輪胎市場需求回暖。2020 年下半 年全球汽車輪胎銷量回升至 9.06 億條，環(huán)比增長 35%，基本與 19 年同期持平。進而 2020 年全年汽車輪胎總銷量達 15.77 億條，同比下滑幅度收窄至 11.7%。

　　分產(chǎn)品看，據(jù)米其林年報統(tǒng)計，2020 年半鋼胎市場銷量為 13.71 億條，同比下滑 12.3%。其中配套市場銷量為 3.51 億條，同比下滑 16.6%，下滑幅度最大；替換市場銷量為 10.20 億條，同比下滑 10.7%。全鋼胎市場銷量為 2.06 億條，同比下滑 7.0%。其中配套市場銷 量為 0.48 億條，同比下滑 2.6%，下滑幅度最小；替換市場銷量為 1.58 億條，同比下滑 9.6%。

　　從分區(qū)域來看，1）乘用車胎配套，隨著汽車行業(yè)近兩年產(chǎn)銷量的萎縮，乘用車配套市場 總量有所下滑，2020 年亞太區(qū)下滑幅度最小，同比-9.9%；2）乘用車胎替換，周期性低 于配套，受汽車產(chǎn)銷影響小，2020 年亞太區(qū)下滑 8.2%，全球下滑 10.7%，北美市場實現(xiàn) 微增；3）商用車胎配套，2020 年亞太區(qū)同比實現(xiàn) 24%的增長，抵消了全球其他區(qū)域的下 滑；4）商用車胎替換，2020 年北美商用車胎替換需求高增長，同比+26.7%。

　　1.2 中國市場需求復(fù)蘇明顯

　　對比全球范圍內(nèi)輪胎需求自 2020 年三季度起才逐漸回暖，下滑幅度收窄，中國市場自二 季度起同比增速即開始回正：2020Q2 中國半鋼胎和全鋼胎需求分別實現(xiàn)同比+4%和+10% 的增幅，至三季度半鋼胎同比增幅上漲至+9%、全鋼胎同比增幅維持+10%。從全年來看， 中國輪胎市場需求復(fù)蘇也最為明顯。據(jù)米其林統(tǒng)計，2020 年中國區(qū)域輪胎（半鋼胎+全鋼胎）銷量約 3.2 億條，同比僅下滑3.4%。與之形成對比的是，歐洲、北美、亞太（除中 印）及全球輪胎銷量分別下滑 13.2%、11.2%、14.1%和 12.0%。

　　中國輪胎行業(yè)的快速復(fù)蘇得益于在疫情的有效控制下，下游汽車市場消費的迅速恢復(fù)。2020 年國內(nèi)乘用車、商用車消費大幅回升，其中乘用車銷量至 12 月回升至 237.5 萬輛， 同比增長 7.3%；商用車銷量至 12 月回升至 45.6 萬輛，同比增長 2.4%。2020 年全年國 內(nèi)乘用車產(chǎn)銷分別完成 1993.83、2013.61 萬輛，同比下滑 6.58%、6.05%，下滑幅度較 上年分別收窄 2.56、3.41 個百分點。商用車方面，2020 年是國內(nèi)產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高的一 年，分別完成 523.30、513.14 萬輛，同比增長 20.09%、18.74%，產(chǎn)銷量首次突破 500 萬輛。汽車產(chǎn)銷量保證了國內(nèi)輪胎配套市場的穩(wěn)定需求，同時也支持了國內(nèi)汽車保有量快 速增長。據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截止 2020 年底我國汽車保有量達 2.81 億輛，同比+8.1%，自 2010 年至今保持年化 12%的增長，國內(nèi)巨大的汽車保有量支持了龐大的輪胎替換市場需 求。此外，疊加三季度海外供需失衡帶來的巨大出口需求，國內(nèi)輪胎出口轉(zhuǎn)暖。據(jù)海關(guān)總 署數(shù)據(jù)，2020 年我國汽車輪胎總出口量 540 萬噸（同比-4.1%），總出口金額 116.3 美元 （同比-11.2%），下滑幅度自 Q3 起持續(xù)收窄。受下游汽車市場和海外需求影響，國內(nèi)半 鋼胎、全鋼胎開工率于疫情后迅速恢復(fù)，至三四季度半鋼、全鋼開工率基本分別維持在 70%和 75%歷史同期相當(dāng)水平。

　　1.3 海外巨頭三季度起業(yè)績恢復(fù)

　　2020 年海外輪胎巨頭的業(yè)績恢復(fù)從三季度開始，這是由于下半年起海外疫情才得到一定 程度控制，同時海外輪胎市場需求回暖，主要企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)后開工率上行規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。我們統(tǒng)計了普利司通、米其林等八家海外輪胎頭部企業(yè) 2020 年上下半年業(yè)績情況， 八家企業(yè)下半年營收均實現(xiàn)環(huán)比 10%以上的增長，其中以韓泰環(huán)比提高最為顯著。從凈利 潤角度看，上半年除韓泰和橫濱輪胎外，其他幾家企業(yè)均發(fā)生虧損。進入下半年，除普利 司通依然虧損約 0.9 億人民幣外，其他七家企業(yè)均實現(xiàn)盈利，其中以米其林下半年凈利潤 增長最為顯著，從上半年的虧損 11.2 億元人民幣扭虧為盈至下半年盈利 61.6 億元人民幣。

　　在下半年業(yè)績轉(zhuǎn)暖的支撐下，海外輪胎巨頭 2020 全年業(yè)績下滑收窄，同時呈現(xiàn)分化。以 上八家企業(yè)營收下滑平均幅度從上半年的-22%收窄至全年的-12.5%。凈利潤方面，米其 林、住友、固鉑實現(xiàn)了從上半年的虧損到全年的扭虧為盈，但從同比數(shù)據(jù)看，米其林凈利 潤依然較 19 年下滑了超 60%，而住友和固鉑則因為 19 年較低的基數(shù)實現(xiàn)了凈利潤的同 比高增。橫濱輪胎上半年盈利 0.8 億元，下半年則實現(xiàn)了 15.8 億元的盈利，但全年凈利 潤仍較 19 年下滑了 37.4%。而國際三巨頭之二的普利司通和固特異依然難以扭轉(zhuǎn)全年凈 利潤虧損的結(jié)局。此外需要注意的是，此處德國馬牌和韓泰僅披露了營業(yè)利潤（即息稅前 利潤），其中馬牌同比下滑 38.7%，而韓泰表現(xiàn)較為優(yōu)秀，同比增長了 15.4%。

　　二、主要海外輪胎企業(yè)2020年經(jīng)營情況分析

　　2.1 普利司通

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 29945.24 億日元（折人民幣 1887 億元），同比下降 14.6%；營業(yè)利潤為 2229.32 億日元，同比下降 35%；歸母凈利潤虧損 233.01 億日元（折人民幣 -14.7 億元），同比下滑 108.0%。2020 年公司共實現(xiàn)毛利率 36.33%，同比減少 1.44 個百分點；實現(xiàn)凈利率-0.78%，同比 減少 9.12 個百分點。2020 年底公司總資產(chǎn)共計 4.19 萬億日元，同比減少 2.05%；資產(chǎn) 負(fù)債率 47.60%，同比減少 3.77 個百分點。

　　從分產(chǎn)品銷售額情況看，普利司通 2020 年半鋼、全鋼及其他特種輪胎營業(yè)額分別同比下 滑 14.8%、18.2%、19.3%，調(diào)整后營業(yè)利潤分別同比下滑 32.7%、34.3%、51.6%。從 分產(chǎn)品銷售量看，公司 2020 年乘用車胎、卡客車胎、大型工程胎和超大型工程胎分別同 比下滑 16%、13%、20%和 17%。但是，四季度公司銷量的回升非常明顯，配套輪胎需 求的回升趨勢在繼續(xù)。乘用車胎 Q4 全球銷量僅同比下滑 1%，其中配套市場 Q4 銷量同 比增長 1%，主要來源于歐美訂單的貢獻。卡客車胎 Q4 全球銷量同比增長 5%，其中替換 市場 Q4 銷量同比增長 8%。此外，在乘用車胎方面，大直徑輪胎的銷售在 2020 年四季 度表現(xiàn)“強勁”，雖然全年 18 寸及以上乘用車胎的銷量同比減少 10%（其中替換市場同比 減少 1%），但 Q4 18 寸及以上乘用車胎的全球銷量實現(xiàn)同比 6%的增長（其中替換市場同 比增長 4%）。

　　從分地區(qū)銷量和收入情況看，2020 年普利司通各地區(qū)輪胎銷售額均出現(xiàn)同比下滑，其中 日本、美洲和中國及亞太分別同比下滑 16.9%、15.4%和 17.4%。銷量方面，公司乘用車 胎和卡客車胎在所有區(qū)域的配套及替換市場普遍出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，例如乘用車配套在北美及亞太市場分別下滑 24%和 23%，乘用車替換在各市場下滑 11%-14%不等，其中僅有北美 市場卡客車替換胎銷售同比實現(xiàn) 2%的正增長。

　　2.2 米其林

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 204.69 億歐元（折人民幣 1633 億元），同比下降 15.2%；營 業(yè)利潤為 18.78 億歐元，同比下降 37.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.32 億歐元（折人民幣 50.4 億元），同比下滑 63.9%。

　　2020 年公司共實現(xiàn)毛利率 27.92%，同比減少 1.42 個百分點；實現(xiàn)凈利率 3.09%，同比 減少 4.07 個百分點。2020 年底公司總資產(chǎn)共計 316.4 億歐元，同比減少 0.1%；資產(chǎn)負(fù) 債率 60.08%，同比增長 1.84 個百分點。

　　對公司營收下滑進行拆分，受全球需求下滑影響，公司銷量下降導(dǎo)致收入出現(xiàn) 14%（33.85 億歐元）的下滑，美元與歐元的匯率變動導(dǎo)致收入出現(xiàn) 2.6%（6.24 億歐元）的下滑，通 過并購獲得 0.2%（0.43 億歐元）的增長，通過價格調(diào)整策略獲得 1.2%（3.00 億歐元） 的增長。

　　從分產(chǎn)品銷售額情況看，公司 2020 年半鋼、全鋼及其他特種輪胎營業(yè)額分別同比下滑 14.8%、16.7%、14.4%，營業(yè)利潤分別同比下滑 36.5%、49.4%、32.5%。大尺寸輪胎占比方面，公司 18 寸及以上乘用車胎銷量占比從 2019 年的 43%提升到 2020 年的 47%， 對比 2015 年時僅有 25%。作為全球輪胎龍頭，高性能、盈利能力強的大尺寸輪胎占比持 續(xù)提升將是公司未來發(fā)展的趨勢。

　　從分地區(qū)銷售收入情況看，2020 年米其林各地區(qū)輪胎銷售額均出現(xiàn)同比下滑，其中歐洲 和北美分別同比下滑 16.6%和 20.2%，其他地區(qū)（包括亞太、中國、南美、中東等地）銷 售額同比下滑 10.3%，相對較少。據(jù)公司分析，其亞太的業(yè)績在下半年扭轉(zhuǎn)顯著，特別是 中國區(qū)業(yè)務(wù)下半年實現(xiàn)同比增長，東南亞業(yè)務(wù)在 Q4 實現(xiàn)同比增長。

　　2.3 固特異

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 123.21 億美元（折人民幣 803 億元），同比下降 16.4%；歸母 凈利潤虧損 12.54 億美元（折人民幣-81.8 億元），較 19 年-21.7 億元人民幣的虧損幅度進一步拉大。

　　2020 年公司共實現(xiàn)毛利率 16.10%，同比減少 5.21 個百分點；實現(xiàn)凈利率-10.18%，同比 減少 1.29 個百分點。2020 年底公司總資產(chǎn)共計 165.06 億美元，同比減少 3.95%；資產(chǎn) 負(fù)債率 80.26%，同比增加 6.70 個百分點。

　　從輪胎銷量上看，固特異 2020 年在全球市場共銷售輪胎 1.26 億條，較 2019 年的 1.55 億條減少了 2930 萬條，同比減少 18.9%。其中，替換市場銷量由 19 年的 1.15 億條下降 至 9500 萬條，減少了 2000 萬條，同比降幅 17.4%，下降主要集中在美國和歐洲、中東 和非洲市場；配套市場銷量由 19 年的 4030 萬條下降至 3100 萬條，減少了 930 萬條，同 比降幅達 23.1%，主要系疫情影響下的全球汽車產(chǎn)銷量下滑。

　　分地區(qū)看，2020 年固特異在全球各地營收均出現(xiàn)下滑，其中以美洲和亞太區(qū)域下滑最為 明顯，營收降幅均達 17%以上。具體來看銷量，因為大本營美國的疫情控制失利，公司在 美洲的銷量下滑最為嚴(yán)重，銷量同比減少了 1370 萬條，下滑 19.4%，其中替換市場減少 1070 萬條，下滑 19.3%，配套市場由于疫情導(dǎo)致主機廠停產(chǎn)，銷量減少 300 萬條，降幅 19.8%。歐洲、中東和非洲的全年銷量減少了 1060 萬條，降幅 19.3%，其中替換市場減 少 750 萬條，下滑 18.2%，配套市場銷量減少 310 萬條，降幅達 22.6%。亞太區(qū)域的全 年銷量減少了 500 萬條，降幅 16.9%相對最低，其中配套市場減少 320 萬條，下滑 27.8%， 替換市場銷量減少 180 萬條，降幅達 10.1%。

　　從長周期看，造成公司業(yè)績持續(xù)下滑的原因，主要來源于公司在美洲和歐洲市場的斷崖式 下滑：從 2001 年至 2020 年，公司美洲和歐洲替換市場銷量分別下滑了 53%、35%，亞 太市場銷量增長 98%，公司總替換銷量下滑 39%；美洲和歐洲配套市場銷量分別下滑了 67%和 55%，亞太市場銷量增長 116%，公司總配套銷量下滑 52%。

　　從過去幾年看，自 2016 年起公司在亞太區(qū)域的配套增速放緩，2018 年配套量出現(xiàn)下滑， 2020 年亞太區(qū)域的配套下滑幅度全球市場內(nèi)最高。從配套對替換的拉動作用看， 2012-2016 連續(xù)四年公司在亞太區(qū)配套有年化 8%的上漲，反映在了 2016 年公司在亞太 替換市場有約 400 萬條、同比 30%的增長。公司在亞太區(qū)替換量 1800 萬條左右的高位一 直維持到了 2019 年，直到 2020 年下滑了 10%。從換胎周期來看，我們認(rèn)為 2018 年起 公司在亞太區(qū)配套量的下探，有可能造成未來 3 年內(nèi)公司在亞太區(qū)替換量的下滑。

　　2.4 韓泰

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 6.454 萬億韓元（折人民幣 387 億元），同比下降 6.2%；營業(yè) 利潤 6280 億韓元（折人民幣 37.7 億元），同比增長 15.4%。2020 年公司共實現(xiàn)毛利率 29.5%，同比增長 1.6 個百分點；實現(xiàn)營業(yè)利潤率 9.7%，同比增長 1.8 個百分點。

　　下半年起歐洲、北美和中國等主要地區(qū)的銷售增長是公司 2020 年業(yè)績表現(xiàn)特別是盈利能 力較為優(yōu)秀的一個重要因素。分區(qū)域看，公司在韓國區(qū)域營收逐季度穩(wěn)步上升，同時 18 寸及以上的大尺寸輪胎占比維持在 46%左右的較高水平。公司在中國區(qū)的 18 寸及以上半 鋼胎銷量及占比快速增長，至 Q4 比例已上升至約 40%，同時隨著中國汽車生產(chǎn)的較快恢 復(fù)，替換銷量同比持續(xù)上漲。歐洲區(qū)和北美區(qū)方面，公司的銷售額均在 Q3 創(chuàng)全年新高， Q4 雖有所下滑但整體也高于上半年水平明顯，這兩處市場下半年的替換銷售均保持強勁， 而汽車生產(chǎn)恢復(fù)較為緩慢導(dǎo)致配套銷量有所下滑。2020Q4 起，歐洲和北美地區(qū)的替換銷 售同比增長；在中國，配套和替換的銷量均實現(xiàn)了同比增長。可見公司整體走在業(yè)績快速 復(fù)蘇的道路上。2020 年全年，公司 18 寸及以上半鋼胎的銷售比例上升至 34.6%，同比增 長 2.6 個百分點。

　　2.5 德國馬牌

　　德國馬牌為其母公司德國大陸集團的輪胎業(yè)務(wù)板塊（根據(jù)披露口徑不同，以下數(shù)據(jù)作相應(yīng) 區(qū)分）。2020 年公司（德國馬牌/輪胎業(yè)務(wù)）實現(xiàn)銷售收入 100.94 億歐元（折人民幣 803 億元），同比下降 13.5%；營業(yè)利潤為 10.12 億歐元（折人民幣 50.3 億元），同比下降 38.7%。母公司大陸集團歸母凈利潤虧損 9.62 億歐元（折人民幣 76.6 億元），較 19 年虧損有所收窄（2019 年虧損 12.25 億歐元）。

　　2020 年公司（大陸集團/母公司整體）共實現(xiàn)毛利率 22.77%，同比減少 1.02 個百分點；實現(xiàn)凈利率-2.55%，同比增長 0.20 個百分點（2019 年凈利率-2.75%）。

　　從輪胎銷量上來看，2020 年公司乘用車配套胎同比-16%，其中歐洲、北美和中國分別下滑22%、20%、4%，以中國下滑幅度最小。公司乘用車替換胎同比-11%，其中歐洲、北 美和中國分別下滑 12%、8%、5%。商用車胎方面，2020 年公司配套胎同比-4%，其中 歐洲和北美銷量分別下滑了 18%和 31%，而中國區(qū)銷量則實現(xiàn) 27%的高增長。2020 年公 司商用車替換胎，在歐洲和北美市場銷量分別同比下滑 3%和 1%。

2.6 住友橡膠

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 7908 億日元（折人民幣 498 億元），同比下降 11.5%；營業(yè)利 潤為 387 億日元，同比增長 16.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 226 億日元（折人民幣 14.2 億元）， 同比增長 87.2%。我們認(rèn)為 2020 年凈利潤的同比高增長主要來源于公司 2019 年收入增 長，但利潤大幅下滑。而 2019 年利潤下滑的主要原因在于公司計提了較多的減值費用和 折舊攤銷。

　　2020 年公司共實現(xiàn)營業(yè)利潤率 4.89%；實現(xiàn)歸母凈利率 2.86%，同比增長 1.51 個百分點。產(chǎn)量方面，公司 2020 年輪胎產(chǎn)量共計 59.1 萬噸，同比下降 15%。其中海外工廠產(chǎn)量 37.4 萬噸，占比 63%；日本本土產(chǎn)量 21.7 萬噸，占比 37%。銷量方面，2020 年住友橡膠全 球銷量共下滑 12%，分區(qū)域來看：日本本土配套下滑 17%，公司雖然通過擴大原配高性 能輪胎銷售尤其是節(jié)能輪胎的銷售，提升了部分市場份額，但是由于汽車廠產(chǎn)能大幅下降， 配套銷售額依然低于去年同期水平。日本本土替換下滑了 9%。公司海外配套市場下滑26%， 幅度較大，同樣是受很多區(qū)域汽車產(chǎn)能大幅下降額影響。公司海外替換市場下滑 9%，其 中北美、歐洲和亞洲分別下滑 5%、14%、6%。

　　2.7 橫濱輪胎

　　2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 5706 億日元（折人民幣 359.5 億元），同比下降 12.3%；營業(yè) 利潤為 364 億日元，同比下降 37.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 263.1 億日元（折人民幣 16.6 億 元），同比下滑 37.4%。2020 年公司共實現(xiàn)營業(yè)利潤率 6.38%；實現(xiàn)歸母凈利率 4.61%， 同比下降 1.84 個百分點。

　　三、對2021年的展望

　　3.1 各大海外輪胎企業(yè)對2021年預(yù)測相對樂觀

　　米其林預(yù)測，2021 年全球輪胎市場將繼續(xù)復(fù)蘇，實現(xiàn)全面的同比增長，但未恢復(fù)到 2019 年水平。分產(chǎn)品看，預(yù)期乘用車輪胎及輕卡輪胎將實現(xiàn) 6%-10%的增長，配套方面將強勢 復(fù)蘇，但或受芯片短缺影響；替換方面盡管全球需求反彈，但疫情影響仍存不確定性或?qū)?致未能恢復(fù)至疫情前水平。預(yù)期卡客車胎將實現(xiàn) 4%-8%的增長，配套方面北美和歐洲需 求強勁復(fù)蘇，而中國的需求經(jīng)歷了強勁的 2020 年之后會有所下滑；替換方面受各地區(qū)貨 運增加的推動，需求將強勢反彈。預(yù)期特種輪胎將增長 8%-12%。對公司自身而言，2021 年銷量和業(yè)績的增長將于全球市場的增長相匹配，預(yù)期價格調(diào)整策略結(jié)合原材料波動將綜 合呈現(xiàn)積極效應(yīng)，而貨幣匯率或?qū)⒊尸F(xiàn)消極的影響。

　　-普利司通在年報中提到，對于 2021 年由于仍存在各種不確定性因素，如匯率波動、原材 料價格波動及國際政治條件等，以及疫情在世界各國的傳播，公司預(yù)測其 2021 年營收將 同比增長1%至3.01萬億日元、營業(yè)利潤將增長16.6%到2600億日元、凈利潤將實現(xiàn)2610 億日元。公司將此次疫情危機視為中長期改革的機會，著手在新的經(jīng)營體制下強化本質(zhì)競 爭力。為了“重建盈利能力”，公司大力推進經(jīng)費成本結(jié)構(gòu)改革，于 2020 年 9 月開始協(xié) 商關(guān)閉法國白求恩工廠，11 月關(guān)閉南非伊麗莎白港工廠。并于 2021 年 1 月宣布出售美國 建筑材料業(yè)務(wù)。此外，作為支撐中長期事業(yè)戰(zhàn)略的人事組織戰(zhàn)略，從 2021 年初開始，公 司對經(jīng)營執(zhí)行體制和人事制度進行了更新。

　　-固特異認(rèn)為在 2021 年公司將保持“良好的發(fā)展勢頭”，對輪胎制造商“有能力利用更強的 行業(yè)基礎(chǔ)”感到“充滿信心”。公司預(yù)期其 2021Q1 產(chǎn)量將同比增加約 300 萬條；預(yù)期 2021 年資本支出約為 8.5 億美元，同比 2020 年的 6.5 億美元增長了 30%，資本開支水平也將 在連續(xù)三年的下滑后修復(fù)至 2017 年的水平。

　　當(dāng)?shù)貢r間 2 月 22 日，固特異輪胎宣布，將以約 25 億美元的價格收購固鉑輪胎。固特異 的股東將持有合并后公司 84%的股份，固鉑股東將持有合并后公司 16%的股份。預(yù)計這 筆并購將在 2021 年下半年完成，將大幅提振固特異的業(yè)績。根據(jù)估計，合并后的公司年 銷售額將達到 175 億美元，輪胎銷量將達到 2 億條；員工數(shù)量將達到 7.2 萬人，營業(yè)利潤 將到達 10 億美元。兩家公司合并后將加強其在全球輪胎行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，通過兩個品 牌的互補和相結(jié)合，提供更為全面的產(chǎn)品和服務(wù)。此外，兩家企業(yè)共計在全球擁有 45 家 工廠，合并后將提高資本和運營效率，同時優(yōu)化建立更全面和精簡高效的零銷網(wǎng)絡(luò)。

　　韓泰 2021 年的業(yè)績目標(biāo)較為明確：提出 2021 年目標(biāo)銷售額超過 7 萬億韓元（約合人民 幣 407.2 億元），實現(xiàn)超過 10%的同比增長；繼續(xù)提高 18 寸及以上大尺寸半鋼胎的銷售 占比，希望由 2019 年的 32%到 2020 年的 34.6%，繼而提升至 2021 年的 38%。公司還 針對電動車市場提出了目標(biāo)，力爭在全球電動車原配套市場占比達到 6%及以上（對比 2020 年約為 3%）。此外，公司提出預(yù)期 2021 年資本支出為 6000 億韓元（約合人民幣 34.9 億元），其中 3000 億韓元投資用于擴建（1000 億元用于田納西工廠二期），3000 億 韓元用于維護。公司預(yù)期2021年自由現(xiàn)金流將超過3000億韓元（約合人民幣17.5億元）， 預(yù)示了公司將繼續(xù)保持強勁的財務(wù)狀況。但是，公司也表達了盡管市場已有復(fù)蘇的信號但 仍對其存在不確定性的擔(dān)憂，主要來自于疫情的影響。

　　-德國馬牌預(yù)期 2021 年公司在乘用車胎配套方面將增長 9%至 12%，其中以北美增長最為 明顯；在乘用車胎替換市場將增長 6%至 8%，全球范圍內(nèi)增長相對統(tǒng)一；在卡客車胎配 套市場將下滑-11%至-7%，其中北美市場增長顯著，但中國市場由于 2020 年的高基數(shù)將 出現(xiàn)大幅度下滑；在卡客車替換市場歐洲和北美將實現(xiàn) 4%至 6%的增長。

　　-住友橡膠預(yù)計2021年銷售額將達到8700億日元（約合人民幣536 億元），同比增長10%；歸母凈利潤將達到 290 億日元（約合人民幣 18 億元），同比增長約 28%，其中上半年預(yù) 計達到 70 億日元（約合人民幣 4 億元）。從輪胎銷量來看，預(yù)期 2021 年將增長 11%，其 中日本國內(nèi)配套、日本國內(nèi)替換、海外配套及海外替換將分別增長 12%、7%、24%和 9%。

　　-橫濱橡膠預(yù)計 2021 年全年銷售額將達到 6200 億日元（約合人民幣 382 億元），同比增長 8.7％；營業(yè)利潤預(yù)計達到 500 億日元（約合人民幣 31 億元），同比增長 35.9％。公司表 示自 2020 年第四季度起已扭轉(zhuǎn)收入下降的趨勢，盈利能力的提高反映了公司盈利結(jié)構(gòu)的 改善，包括固定成本的減少以及生產(chǎn)成本的整體改善等。

　　3.2 海外輪胎企業(yè)或繼續(xù)出讓中低端市場從高性能和大尺寸輪胎占比情況看，海外輪胎企業(yè)受制于盈利水平的下滑，將持續(xù)調(diào)整產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)，大尺寸輪胎占比上行，或繼續(xù)出讓中低端輪胎市場，故中國輪胎企業(yè)有望受益。以米其林和韓泰為例，米其林 2020 年 18 寸及以上輪胎銷量占比達 47%；韓泰 2020 年 18 寸及以上輪胎銷量占比達 35%，其中以中國區(qū)銷量占比提升最為明顯，同時韓泰目標(biāo) 在 2021 年將這一比例繼續(xù)提升至 38%。

3.3 海外輪胎企業(yè)資本開支持續(xù)萎縮，中短期內(nèi)增長較乏力

　　我們統(tǒng)計了 15 年至今海外輪胎企業(yè)資本開支的同比變化情況，可見統(tǒng)計的 7 家頭部企業(yè) 中，分別有 5 家在 2018 年和 2019 年資本開支出現(xiàn)了同比的下滑；而 2020年除未披露數(shù) 據(jù)的倍耐力和韓泰外，另外 5 家企業(yè)全部出現(xiàn)了資本開支的下滑，且幅度較大，同比變化 的平均值達到-29%。我們預(yù)計隨著海外輪胎企業(yè)盈利壓力的持續(xù)增加，將繼續(xù)以削減資 本開支的方式來改善現(xiàn)金流，當(dāng)期資本開支不足以覆蓋折舊攤銷時，各企業(yè)無力進行擴張 性的資本開支如產(chǎn)能的擴張等，因此其中短期內(nèi)增長將較為乏力。這給予了國內(nèi)龍頭企業(yè) 不斷通過產(chǎn)能擴張來提升規(guī)模進行追趕的機會。