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　　01 銷量預(yù)期變化：從300到265萬(wàn)，疫情影響12%

　　將疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響考慮進(jìn)去后，我們認(rèn)為2020年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到265萬(wàn)輛，較原預(yù)期值300萬(wàn)輛下降12%，主要的增量來(lái)自歐洲市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車銷量規(guī)模預(yù)期由150萬(wàn)輛下調(diào)至130萬(wàn)輛（含商用車），下調(diào)13.3%；海外銷量規(guī)模預(yù)期由150萬(wàn)輛下調(diào)至135萬(wàn)輛，下調(diào)10%。其中美國(guó)2020年銷量預(yù)計(jì)30萬(wàn)輛，同比下降8.9%，歐洲銷量預(yù)計(jì)92萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)63%，是海外增量的主要來(lái)源。

　　1.1 國(guó)內(nèi)：中性預(yù)期130萬(wàn)輛，疫情影響13.3%

　　新冠疫情全球蔓延對(duì)行業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響目前仍不能精確確認(rèn)，但從國(guó)內(nèi)一季度產(chǎn)銷兩端來(lái)看，因?yàn)閲?guó)內(nèi)嚴(yán)格的防控舉措，導(dǎo)致產(chǎn)銷兩端均有較大程度的下滑，二隨著二季度國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束，武漢解封，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈率先復(fù)蘇，為后續(xù)3個(gè)季度提供了寬松的環(huán)境保障。此前我們預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量150-160萬(wàn)輛，疫情影響導(dǎo)致一季度低迷開(kāi)局，二季度有望迅速恢復(fù)，從整個(gè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量的影響可以用一個(gè)完整的季度來(lái)預(yù)測(cè)，即中性預(yù)期下，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測(cè)由150萬(wàn)輛下調(diào)至130萬(wàn)輛，較去年增長(zhǎng)8.8%。

　　假設(shè)2020年開(kāi)年沒(méi)有疫情影響，我國(guó)新能源汽車銷量曲線前低后高。一方面，Q1有春節(jié)因素，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2016-2019年Q1銷量占比呈現(xiàn)逐年走高趨勢(shì)，其中2015-2018年基本維持在7-11%的銷售比例。而2019年Q1銷量同比大幅上漲是因?yàn)?019年補(bǔ)貼政策大幅變動(dòng)預(yù)期下，延續(xù)了2018年Q4的搶裝效應(yīng)，同時(shí)補(bǔ)貼大幅調(diào)整后，2019年下半年銷量同比下滑，導(dǎo)致Q1銷量占比大幅提升。2020年補(bǔ)貼不再調(diào)整，同時(shí)國(guó)務(wù)院會(huì)議也提出將補(bǔ)貼政策和免購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)兩年至2022年，因此，2020年Q1原則上應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)搶裝。不考慮疫情影響，我們此前預(yù)計(jì)2020年Q1-Q4銷量占比預(yù)計(jì)分別為12%、20%、30%、38%，即銷量按季度分布分別為18萬(wàn)輛、30萬(wàn)輛、45萬(wàn)輛和57萬(wàn)輛，合計(jì)150萬(wàn)輛銷量預(yù)期。而新冠疫情使得1-3月份新能源汽車產(chǎn)銷大幅下滑，其中1月份產(chǎn)銷量分別為4.4萬(wàn)輛和4.7萬(wàn)輛，與2018年1月持平，較19年1月下滑一半（19年1月有搶裝因素）；2月份則明顯受疫情影響，產(chǎn)銷量?jī)H1萬(wàn)輛和1.3萬(wàn)輛；3月份我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)迅速恢復(fù)，中汽協(xié)銷量數(shù)據(jù)達(dá)到6.32萬(wàn)輛（含國(guó)產(chǎn)特斯拉model3），已經(jīng)恢復(fù)到2018年月度水平，整體看，2020年Q1我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量12.3萬(wàn)輛，相對(duì)原預(yù)測(cè)值完成度為68%，占調(diào)整后全年銷量份額9.4%。

　　考慮我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況和后續(xù)疫情防控因素，我們以原預(yù)期值為參照，將Q2-Q4實(shí)際銷量對(duì)預(yù)測(cè)銷量的完成度假設(shè)設(shè)置成樂(lè)觀、中性和悲觀三種情景來(lái)測(cè)算最終全年銷量。

　　樂(lè)觀假設(shè)下，Q2-Q4的銷量完成度分別為90%、95%和100%，對(duì)應(yīng)銷量分別為27萬(wàn)輛、42.75萬(wàn)輛和57萬(wàn)輛，合計(jì)全年銷量為139萬(wàn)輛；

　　中性假設(shè)下，Q2-Q4的銷量完成度分別為80%、90%和95%，則對(duì)應(yīng)銷量預(yù)期分別為24萬(wàn)輛、40.5萬(wàn)輛和54.15萬(wàn)輛，合計(jì)全年銷量為131萬(wàn)輛；

　　悲觀預(yù)期下，Q2-Q4完成度分別為70%，80%和90%，則對(duì)應(yīng)全年銷量預(yù)期下調(diào)至120萬(wàn)輛。

　　在一季度疫情影響如此嚴(yán)重的情況下，新能源汽車產(chǎn)銷量較原預(yù)期仍完成了68.4%的比例，那么接下來(lái)的Q2-Q4完成度以中性假設(shè)相對(duì)更合理，即全年銷量預(yù)期為130萬(wàn)輛。 這個(gè)假設(shè)的前提是正常情況下Q1的銷量占比僅12%，如果我們認(rèn)為Q1的占比應(yīng)該在15%甚至20%的比例，說(shuō)明2020年新能源汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，疫情更是一個(gè)短期擾動(dòng)因素，疫情之后，電車將加速完成1%-10%的滲透率快速提升階段，我們對(duì)行業(yè)恢復(fù)速度保持充分的信心。

　　展望明年，在補(bǔ)貼政策延續(xù)至2020年加持下，全國(guó)對(duì)新能源汽車偏寬松的刺激政策有望使行業(yè)回歸正常發(fā)展通道，全年200萬(wàn)輛銷售預(yù)期大概率被突破。因此我們認(rèn)為今年是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配置非常好的底部機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)間窗口隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工度接近正常而逐漸消失，尤其特斯拉model3長(zhǎng)續(xù)航版訂單爆量使得產(chǎn)業(yè)鏈信心大幅恢復(fù)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，板塊整體將脫離底部位置，向上成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)高于向下調(diào)整區(qū)間。

　　1.2 海外：Q1亮眼，Q2承壓，全年銷量預(yù)期135萬(wàn)

　　2020年是海外電車大年，一季度海外銷量預(yù)計(jì)32.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，歐洲表現(xiàn)尤其優(yōu)異，但被隨后爆發(fā)的新冠疫情澆滅。剔除中國(guó)數(shù)據(jù)，1-3月海外新能源汽車銷量分別為10.36萬(wàn)輛、10.33萬(wàn)輛和12萬(wàn)輛（3月預(yù)估值），同比分別增長(zhǎng)79%、76%和22%。其中歐洲市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，滲透率較去年同期有較大提升。主要的幾個(gè)國(guó)家如德國(guó)Q1純電動(dòng)車和插電車注冊(cè)量分別為2.60萬(wàn)輛和2.64萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)63.35%和257.88%，3月份新能源車滲透率9.2%；英國(guó)Q1純電動(dòng)車和插電車注冊(cè)量分別為1.83萬(wàn)輛和1.37萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)205.18%和59.22%，3月份新能源車滲透率7.3%；法國(guó)Q1純電動(dòng)車和插電式混合動(dòng)力汽車注冊(cè)量分別為2.59萬(wàn)輛和0.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)145.68%和139.59%，月度滲透率分別為11.0%、8.9%和8.8%。挪威一季度新能源車月度滲透率分別為64.4%、68.2%和75.1%。意大利、西班牙因3月初采取緊急措施，新能源汽車市場(chǎng)整體下挫，但3月歐洲仍取得了6.95萬(wàn)輛銷量規(guī)模（不含荷蘭），為全年開(kāi)了好頭。

　　車企停產(chǎn)，供應(yīng)受挫，Q2海外產(chǎn)銷壓力陡增。新冠疫情對(duì)海外市場(chǎng)的打擊力度非常大，汽車企業(yè)紛紛停產(chǎn)，截止3月底已經(jīng)停產(chǎn)的車企工廠數(shù)量超過(guò)70座。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上游電池廠和原料廠也因?yàn)橐咔樵蚨糠株P(guān)停，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的變動(dòng)使得二季度全球新能源汽車銷量面臨巨大壓力，我們預(yù)計(jì)自4月份起，海外汽車銷量將大幅下滑，新能源汽車也難以避免，并且將持續(xù)到三季度。從當(dāng)前關(guān)注的復(fù)產(chǎn)情況來(lái)看，僅部分車廠正在恢復(fù)并計(jì)劃恢復(fù)，如大眾，特斯拉等，而更多車企則延期恢復(fù)生產(chǎn)至4月底甚至5月初。

　　根據(jù)疫情進(jìn)展，我們也對(duì)海外新能源汽車銷量做了推演，合理預(yù)期下全年有望實(shí)現(xiàn)135萬(wàn)輛，較原預(yù)測(cè)值下降10%。海外普遍認(rèn)為5月份起工廠可以陸續(xù)復(fù)工，以產(chǎn)線恢復(fù)期一個(gè)月計(jì)算，我們對(duì)海外整個(gè)二季度的電動(dòng)車產(chǎn)銷規(guī)模都抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，而三季度和四季度的疫情預(yù)期明顯要樂(lè)觀很多，海外將出現(xiàn)明顯的恢復(fù)性增長(zhǎng)，疊加一季度良好的銷量基礎(chǔ)，我們認(rèn)為疫情結(jié)束后海外市場(chǎng)彈性將非常大。合理測(cè)算，我們預(yù)計(jì)海外今年銷量預(yù)期在135萬(wàn)輛左右，也就是說(shuō)如果沒(méi)有疫情影響，那么今年海外大概率超出原150萬(wàn)輛銷量預(yù)期，其中主要的彈性增量仍然是歐洲。在碳排放壓力下和共享汽車產(chǎn)業(yè)推動(dòng)下，2020年歐洲電動(dòng)汽車的銷量有望達(dá)到92萬(wàn)輛。

　　02 政策對(duì)沖效應(yīng)延續(xù)，2021年電車銷量將超預(yù)期

　　疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響不僅僅是供給端，需求端在全球經(jīng)濟(jì)面臨壓力的情況下也將有一定的縮水，這也是各國(guó)在疫情爆發(fā)之后第一時(shí)間發(fā)布經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和救助計(jì)劃。G20特別峰會(huì)也啟動(dòng)5萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，不惜一切代價(jià)的采用所有可行的政策工具，將新冠病毒大流行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的損害降到最低。隨著各項(xiàng)政策落實(shí)以及疫情進(jìn)入后半程，我們認(rèn)為各國(guó)的刺激政策將對(duì)未來(lái)2-3年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響，從而拉動(dòng)社會(huì)總需求持續(xù)釋放。新能源汽車作為極具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將直接或間接受益。

　　2.1 國(guó)內(nèi)：新能源車補(bǔ)貼延長(zhǎng)2年，板塊長(zhǎng)期邏輯加強(qiáng)

　　2020年Q1疫情影響，我國(guó)新能源汽車政策以及傳統(tǒng)車政策整體更加積極。從國(guó)家部委層面看，1季度以來(lái)，包括工信部，財(cái)政部，交通部等在內(nèi)的多大23個(gè)部門發(fā)文力推新能源汽車，重點(diǎn)是 國(guó)務(wù)院會(huì)議上明確指出把新能源汽車補(bǔ)貼政策延長(zhǎng)2年，免購(gòu)置稅政策同步延長(zhǎng)，這將有望為行業(yè)帶來(lái)超過(guò)500億元的補(bǔ)貼資金，從而大幅減緩車企降本壓力，為消費(fèi)者提供更持續(xù)的新能源汽車購(gòu)買力。從各地政府的角度來(lái)看，為了保障汽車工業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡疫情，各地持續(xù)加大對(duì)汽車的扶持政策，已經(jīng)陸續(xù)有多個(gè)地方省市出臺(tái)細(xì)則對(duì)購(gòu)置汽車或電動(dòng)車的用戶給予獎(jiǎng)勵(lì)。

　　4月23日，財(cái)政部、工信部、科技部和發(fā)改委四部委聯(lián)合發(fā)布了2020-2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策。政策明確將我國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼日期延長(zhǎng)到2022年，同時(shí)以2019年為基準(zhǔn)，2020-2022年三年間補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別退坡10%、20%和30%，而公共交通等領(lǐng)域車型2020年不退坡，2021-2022年分別退坡10%和20%。同時(shí)規(guī)定了原則上的補(bǔ)貼規(guī)模上限為200萬(wàn)輛，如果超過(guò)200萬(wàn)輛，可能采用按提交先后順序來(lái)決定汽車補(bǔ)貼。同時(shí)要求企業(yè)申報(bào)補(bǔ)貼時(shí)按10000輛、1000輛整數(shù)申報(bào)，不足的放在最后清算。新能源汽車免購(gòu)置稅政策也延續(xù)到2022年。

　　在當(dāng)前形勢(shì)下補(bǔ)貼政策發(fā)力，一方面能有效對(duì)沖疫情不利因素，另一方面表明國(guó)家支持新能源汽車長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)度不變，2021-2022年我國(guó)新能源汽車銷量有望超預(yù)期。新能源汽車補(bǔ)貼政策和減免購(gòu)置稅政策原則上都將于2020年到期，本次調(diào)整明確將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅兩項(xiàng)優(yōu)惠政策再次延長(zhǎng)2年（預(yù)計(jì)至2022年中），一方面有助于在當(dāng)前形勢(shì)下促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)，提振新能源汽車銷量，另一方面也有利于新能源整車廠更從容的進(jìn)行新車型規(guī)劃與戰(zhàn)略調(diào)整，避免19年補(bǔ)貼大幅退坡而整車廠匆忙應(yīng)對(duì)的局面再次出現(xiàn)。在當(dāng)前汽車消費(fèi)疲軟、油價(jià)大跌等情形下，國(guó)家的政策導(dǎo)向?qū)π履茉雌囬L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要，而兩項(xiàng)優(yōu)惠政策再次說(shuō)明國(guó)家對(duì)新能源汽車強(qiáng)有力的支持態(tài)度。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)家層面和地方層面各項(xiàng)政府將形成合力，有效對(duì)沖新冠疫情對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車消費(fèi)的不利影響，短而有力的獎(jiǎng)補(bǔ)措施將大幅刺激終端消費(fèi)預(yù)期，同時(shí)長(zhǎng)政策有望將新能源汽車景氣度向21-22年延續(xù)，從而發(fā)揮更好的調(diào)控作用。

　　2.2 海外：歐洲市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，疫情后有望迅速恢復(fù)

　　歐洲多個(gè)國(guó)家一季度數(shù)據(jù)亮眼一方面由于在歐盟碳排標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行的壓力下各國(guó)補(bǔ)貼及新能源相關(guān)政策支持力度到位，另一方面也與去年同期基數(shù)較低有關(guān)。疫情對(duì)燃油汽車銷量下滑的影響更大，疊加新能源汽車逆勢(shì)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出新能源汽車滲透率加速提升的現(xiàn)象。我們認(rèn)為歐洲將是未來(lái)彈性較大的市場(chǎng)，各項(xiàng)政策的延續(xù)性可以保障疫情之后產(chǎn)業(yè)快速恢復(fù)。

　　碳排放政策：

　　2019年4月17日，歐盟通過(guò)新法案Regulation(EU)2019/631，規(guī)定自2020年1月1日起，歐盟境內(nèi)95%的新登記乘用車平均CO2排放量需降低到95g/km；到2021年，全部新車需達(dá)到此要求，2030年開(kāi)始，CO2排放量將降至59.375g/km。而2019年之前，歐盟碳排放的實(shí)際值還在130g/km。碳排放標(biāo)準(zhǔn)急速加嚴(yán)，是歐洲電動(dòng)汽車發(fā)展的最大外驅(qū)動(dòng)力，即便是疫情席卷歐洲，歐盟也沒(méi)有放松碳排放政策，從Q1銷量來(lái)看，疫情反而加快了新能源汽車的滲透速度。大眾汽車也曾表示，目前到2023年或2025年是電動(dòng)汽車的推動(dòng)階段，其發(fā)展動(dòng)力主要來(lái)自趨嚴(yán)的二氧化碳排放標(biāo)準(zhǔn)，這也是必須設(shè)立購(gòu)置補(bǔ)貼，將電動(dòng)汽車推向市場(chǎng)的關(guān)鍵原因。

　　“禁油”政策和“BATTERY2030+”計(jì)劃：

　　目前，歐洲多國(guó)如法國(guó)、英國(guó)、挪威、西班牙、荷蘭等，都提出了禁售傳統(tǒng)燃油車的時(shí)間表，部分城市開(kāi)始劃定燃油車的禁行區(qū)域。以西班牙首都馬德里為例。自2018年11月30日起，馬德里中心城區(qū)限行計(jì)劃正式實(shí)施，除中心區(qū)居民汽車、零排放汽車（CERO）、生態(tài)環(huán)保車輛（ECO）等車型，所有燃油車禁止在該區(qū)域行駛。政府的“禁油”力度將極大的推動(dòng)歐洲各國(guó)電動(dòng)汽車的發(fā)展。歐洲委員會(huì)也在2018年制定了未來(lái)十年電池研發(fā)路線圖：“BATTERY2030+”計(jì)劃，計(jì)劃在2030年打造超高性能電池，為歐洲工業(yè)創(chuàng)造顛覆性技術(shù)和整個(gè)價(jià)值鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　補(bǔ)貼政策：

　　03 后疫情時(shí)期，需重視行業(yè)積極因素的放大效應(yīng)

　　3.1 特斯拉Q1交付量超預(yù)期，繼續(xù)引領(lǐng)電動(dòng)車發(fā)展

　　我們認(rèn)為特斯拉是鯊魚還是鯰魚，這個(gè)問(wèn)題無(wú)需爭(zhēng)論，對(duì)于傳統(tǒng)燃油車來(lái)說(shuō)是鯊魚，特斯拉的發(fā)展壯大將蠶食傳統(tǒng)車市場(chǎng)；對(duì)新能源汽車來(lái)說(shuō)，特斯拉帶來(lái)的鯰魚效應(yīng)更大，短期的銷量擠壓是正常現(xiàn)象，倒逼同行采取更開(kāi)放、更有誠(chéng)意的態(tài)度去提升產(chǎn)品體驗(yàn)。作為特斯拉旗下“走量”的車型，2019年Model3開(kāi)始在中國(guó)交付后，受到中國(guó)消費(fèi)者追捧，借此特斯拉在華業(yè)績(jī)連創(chuàng)新高。全年特斯拉在華上險(xiǎn)數(shù)為4.5萬(wàn)輛，其中Model3車型高達(dá)3.39萬(wàn)輛，占比75%，2019年特斯拉中國(guó)區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)70%。憑借在中國(guó)的快速增長(zhǎng)，特斯拉2019年全年實(shí)現(xiàn)36.72萬(wàn)輛銷量，其中包括29.8萬(wàn)輛Model3和6.9萬(wàn)輛ModelS/X，同比增長(zhǎng)104%。

　　2020年特斯拉銷量目標(biāo)為50萬(wàn)輛，相比去年銷量提升36%。2020年第一季度盡管有疫情的影響，特斯拉還是在全球范圍內(nèi)交付了8.84萬(wàn)輛電動(dòng)車，同比增長(zhǎng)40%，超出市場(chǎng)預(yù)期，其中包括7.62萬(wàn)輛Model3。2020年Q1，特斯拉在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交付量達(dá)到1.86萬(wàn)輛，其中3月份特斯拉國(guó)產(chǎn)版Model3單月銷量達(dá)到1.06萬(wàn)輛，創(chuàng)出新高。我們認(rèn)為隨著model3長(zhǎng)續(xù)航版發(fā)布，這種銷量的高增長(zhǎng)有望延續(xù)。目前看，二季度海外市場(chǎng)或?qū)⑹艿揭欢ǖ膲毫Γ鴩?guó)內(nèi)市場(chǎng)將很好的彌補(bǔ)海外疫情帶來(lái)的銷量下滑，我們看好公司作為電動(dòng)車鼻祖持續(xù)引領(lǐng)新能源汽車行業(yè)發(fā)展。

　　特斯拉預(yù)計(jì)2020年要完成50萬(wàn)輛電動(dòng)車銷售，同比增長(zhǎng)36%。我們認(rèn)為這一目標(biāo)完成的可能性很大。首先2020Q1交付量已經(jīng)超預(yù)期，同比增速40%，二季度受疫情影響，歐洲和美國(guó)市場(chǎng)銷量有大幅下滑預(yù)期，但國(guó)內(nèi)銷量有望補(bǔ)上，預(yù)計(jì)整個(gè)季度交付量與去年同期持平。而三季度隨著國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)續(xù)航版本開(kāi)始交付，歐美疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)特斯拉交付量將創(chuàng)新高。主要論據(jù)有三：1、公司美國(guó)工廠在停產(chǎn)期間正加緊技術(shù)升級(jí)和改造，提升產(chǎn)能效率的同時(shí)，支持生產(chǎn)新車型ModelY；2、model3長(zhǎng)續(xù)航版本推出速度超預(yù)期，預(yù)定量超預(yù)期，同時(shí)上海工廠周產(chǎn)能提升空間大，目前已經(jīng)提升至每周3000輛水平；3、結(jié)合售價(jià)、續(xù)航、品牌優(yōu)勢(shì)，特斯拉系列車型有望真正替代傳統(tǒng)燃油車。特斯拉的對(duì)標(biāo)車型是傳統(tǒng)豪華車品牌，從低端Model3和Y，到高端modelS/X，特斯拉全序列產(chǎn)品已經(jīng)對(duì)標(biāo)覆蓋BBA大部分車系（如寶馬3系、7系；奔馳C級(jí)，S級(jí)；奧迪A4、A6），這些車型有著相同的價(jià)位，而特斯拉車型性能更加出眾，在續(xù)航水平方面，長(zhǎng)續(xù)航版本的NEDC續(xù)航也已經(jīng)達(dá)到豪華燃油車滿箱油的水平。從價(jià)格上看，特斯拉車型已經(jīng)實(shí)現(xiàn)和上述車型的購(gòu)買端平價(jià)，而使用端成本，電動(dòng)車型優(yōu)勢(shì)非常明顯，因此，我們認(rèn)為在特斯拉帶動(dòng)下，蔚來(lái)汽車、小鵬汽車和比亞迪最新款車型有望蠶食傳統(tǒng)豪華車型份額，真正實(shí)現(xiàn)對(duì)同行的帶動(dòng)效應(yīng)和對(duì)燃油車的替代效應(yīng)。

　　3.2 傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型力度前所未有，有望成電動(dòng)化主力軍

　　2019年下半年起，傳統(tǒng)車企陸續(xù)推出更詳細(xì)的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，以2020年為戰(zhàn)略起點(diǎn)，全面發(fā)力純電動(dòng)汽車市場(chǎng)。

　　大眾集團(tuán)計(jì)劃明確表示2020-2024年在混合動(dòng)力、電動(dòng)出行以及數(shù)字化領(lǐng)域投資600億歐元（約4650億元），其中的330億歐元（約2560億元）投入到電動(dòng)移動(dòng)出行上。在中國(guó)將攜手合資企業(yè)伙伴在電動(dòng)汽車、自動(dòng)駕駛、數(shù)字化和全新移動(dòng)出行服務(wù)領(lǐng)域直接投資約150億歐元（約1160億元）。全新純電ID家族約13款純電車型將在為未來(lái)5年內(nèi)陸續(xù)推出，其中國(guó)內(nèi)上海安亭工廠總投入170億元，規(guī)劃年產(chǎn)能30萬(wàn)輛。佛山工廠規(guī)劃產(chǎn)能也是30萬(wàn)輛，由上海大眾和一汽大眾共同運(yùn)營(yíng)，專門生產(chǎn)純電動(dòng)汽車。 寶馬計(jì)劃在未來(lái)兩年提供4款純電動(dòng)車型，包括今年在英國(guó)投產(chǎn)的純電動(dòng)MINI，2020年BMWiX3將在沈陽(yáng)下線；2021年在德國(guó)開(kāi)始生產(chǎn)BMWiNEXT和BMWi4。預(yù)計(jì)到2023年，寶馬在全球提供25款新能源車型，其中約一半為純電動(dòng)車。同時(shí)計(jì)劃到2025年，電動(dòng)車將占寶馬全球銷量的15-25％。 豐田計(jì)劃在2020年推出超過(guò)10款純電動(dòng)車；2025年所有車型均推電動(dòng)版；2025年全球電動(dòng)車年銷量超過(guò)550萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，豐田計(jì)劃在2020年投入10款電動(dòng)化車型，并將泰達(dá)工廠的年產(chǎn)能提升至12萬(wàn)輛。未來(lái)基于e-TNGA混動(dòng)平臺(tái)的車型將陸續(xù)上市。此外，豐田與比亞迪合資成立純電動(dòng)汽車研發(fā)公司，加速純電技術(shù)的共享和突破，共同實(shí)現(xiàn)。

　　傳統(tǒng)車企統(tǒng)一將2020年作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型元年，體現(xiàn)出對(duì)電動(dòng)化趨勢(shì)的認(rèn)可和積極跟進(jìn)。十家主流汽車集團(tuán)中，大眾、福特、戴勒姆、FCA、現(xiàn)代起亞和通用公布了具體投資額，合計(jì)超過(guò)1700億美元（折合人民幣1.24萬(wàn)億元），是當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值的2倍。而十大汽車集團(tuán)2025年規(guī)劃的新能源汽車總銷量超過(guò)1500萬(wàn)輛，其中豐田集團(tuán)規(guī)劃最高為550萬(wàn)輛。我們認(rèn)為傳統(tǒng)車企龐大資金和車型規(guī)劃為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈賦予廣闊的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，結(jié)合傳統(tǒng)車企多年技術(shù)底蘊(yùn)，預(yù)計(jì)在5-10年后，將再度成為新能源汽車市場(chǎng)的主力軍。

　　04 投資：疫情挖出估值坑，行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)邏輯配置期

　　疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，即使疫情結(jié)束，市場(chǎng)仍需要一個(gè)恢復(fù)期，因此我們更新海內(nèi)外2020年新能源汽車銷量預(yù)測(cè)分別為135萬(wàn)輛和130萬(wàn)輛，相對(duì)原預(yù)期至合計(jì)下調(diào)35萬(wàn)輛。而疫情導(dǎo)致的車企停產(chǎn)，供應(yīng)鏈中斷等事件層出不窮，也將板塊的整體估值向下拉了不少空間。 從當(dāng)前位置看，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)比較好的配置期：

　　一方面，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)的影響已經(jīng)接近尾聲，海外疫情爆發(fā)給了市場(chǎng)進(jìn)一步降低估值的機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的估值依舊偏貴，但未來(lái)業(yè)績(jī)釋放，迅速消化。 二、三線廠商估值已經(jīng)率先進(jìn)入底部。

　　另一方面， 疫情壓力下，政府也相繼出臺(tái)各種新能源汽車刺激政策來(lái)提振消費(fèi)，包括產(chǎn)業(yè)政策，終端獎(jiǎng)勵(lì)政策以及關(guān)注度一直較高的補(bǔ)貼政策。尤其新能源汽車補(bǔ)貼政策和購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)兩年至2022年，給予了產(chǎn)業(yè)鏈極大的信心，不僅緩解了車廠壓力，同時(shí)也緩解鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體的降價(jià)壓力，如在鋰電池中成本占比較高、加工費(fèi)下降壓力較大的三元正極材料，不斷受下游壓價(jià)的隔膜行業(yè)，因?yàn)槌杀疽蛩夭粩鄿p少用量的鈷行業(yè)等，都有望在新的補(bǔ)貼政策中充分受益。

　　05 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新冠疫情持續(xù)周期拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)：目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)控制良好，而海外仍處于爆發(fā)中，未見(jiàn)明確拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)防止輸入病例的壓力也很大，疫情周期拉長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈不利。

　　全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)降低消費(fèi)水平，新能源汽車消費(fèi)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)停工使得個(gè)人可支配收入降低，從而影響消費(fèi)水平，導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。

　　產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品受供需影響波動(dòng)較大，在當(dāng)前供需兩端都受到限制的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。