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　　克服雙重阻礙下，青島雙星終于購(gòu)下即將破產(chǎn)的錦湖輪胎，但其股價(jià)也應(yīng)聲下跌。錦湖輪胎2017全年虧損達(dá)885.6億韓元，并有高達(dá)1.3萬(wàn)億韓元債務(wù)。而同年青島雙星的扣非凈利潤(rùn)僅為3500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流更為-6.09億元

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王漢林

　　2018年3月23日，韓國(guó)西南部光州錦湖輪胎工廠。55歲的柴永森起身與錦湖輪胎高管握手告別，這一次，他還是沒(méi)能見(jiàn)到工會(huì)人員。

　　從青島海爾（600690.SH）上層集團(tuán)的常務(wù)副總裁“空降”到青島雙星（000599.SZ）出任董事長(zhǎng)，迄今已過(guò)5個(gè)年頭，他已不僅僅再是那個(gè)被寫(xiě)進(jìn)哈佛MBA“激活休克魚(yú)”案例的執(zhí)行者。從汪海手中接下指揮棒的這個(gè)山東平度大漢，如今正為了一起并購(gòu)案而持續(xù)奔忙。

　　成功，就能獲取更大市場(chǎng)；失敗，只能駐留原地。

　　“我會(huì)耐心等待。”在座談會(huì)上，他為對(duì)方留下這句話。

　　四個(gè)月后，青島雙星并購(gòu)韓國(guó)錦湖輪胎45%股權(quán)事件終于塵埃落定。雙方于7月6日正式完成資產(chǎn)交割，整宗交易涉資折合39億元人民幣。這是繼中國(guó)化工以71億歐元收購(gòu)意大利倍耐力后，中國(guó)輪胎企業(yè)發(fā)起的第二起國(guó)際輪胎行業(yè)并購(gòu)案例。并購(gòu)對(duì)象此前隸屬韓國(guó)錦湖韓亞集團(tuán)，為全球第14大輪胎制造商。

　　但股票市場(chǎng)似乎并不大看好這樁買(mǎi)賣(mài)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，7月6日并購(gòu)案告成當(dāng)天，青島雙星的開(kāi)盤(pán)價(jià)為4.62元/股，截至當(dāng)日下午收盤(pán)，下跌0.22%，至4.61元/股，為過(guò)往52周最低點(diǎn)，期間最低曾一度跌至4.47元/股，成交量達(dá)2萬(wàn)手，該公司總市值也同步跌至38.52億。至7月26日午盤(pán)收市，該股報(bào)收于4.83元/股。

　　市場(chǎng)對(duì)于海外并購(gòu)案的看衰或許情有可原。2010年，吉利汽車(chē)（0175.HK）收購(gòu)沃爾沃，其后僅一年時(shí)間內(nèi)，吉利的負(fù)債猛增342.8%，為其造成了巨大的資金壓力。更重要的是，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)韓國(guó)企業(yè)也有過(guò)不成功先例，早在2004年，上汽集團(tuán)（600104.SH）曾以5億美元并購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)，但最終雙方落了個(gè)兩敗俱傷的下場(chǎng)。

　　有市場(chǎng)分析人士表示，青島雙星此次并購(gòu)，若一著不慎，很可能傷其筋骨。

　　斥資39億購(gòu)韓國(guó)破產(chǎn)企業(yè)

　　一切始于兩年前的初秋。

　　2016年9月，錦湖輪胎42.01%股權(quán)將被出售的消息一經(jīng)傳出，立即吸引了全球多家企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)。2017年初，青島雙星及旗下子公司開(kāi)始介入錦湖輪胎重組，以非價(jià)格因素中標(biāo)，并于3月13日簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以9549.8億韓元（約合8.35億美元）收購(gòu)韓國(guó)錦湖輪胎42.01%股權(quán)。

　　不過(guò)，據(jù)國(guó)內(nèi)媒體援引韓國(guó)SBS報(bào)道稱，錦湖輪胎當(dāng)年上半年就出現(xiàn)了507億韓元的巨額營(yíng)業(yè)虧損。在后續(xù)談判中，青島雙星一方隨即提出將9550億韓元的收購(gòu)價(jià)下調(diào)至8000億韓元，降幅約16%。

　　但當(dāng)?shù)弥\湖輪胎是年第三季度業(yè)績(jī)?nèi)詫浀锰潛p時(shí)，青島雙星再次提出在原有降價(jià)的基礎(chǔ)上再行降價(jià)800億韓元。雙方因無(wú)法就價(jià)格因素達(dá)成一致意見(jiàn)，于當(dāng)年9月6日宣布無(wú)責(zé)任終止協(xié)議。

　　但柴永森很清楚，要擴(kuò)大青島雙星的市場(chǎng)，錦湖是不可或缺的。2018年3月，柴本人親自到訪韓國(guó)與錦湖高層交談。

　　事情由此迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。2018年4月1日，在錦湖輪胎即將破產(chǎn)清算的前一天，錦湖輪胎工會(huì)表決通過(guò)，同意中國(guó)青島雙星以約6400億韓元（約合39億元人民幣）的價(jià)格收購(gòu)45%的股份，從而成為錦湖輪胎的最大股東。

　　7月6日，青島雙星及韓國(guó)錦湖輪胎方面均發(fā)布公示，披露交易各方已按協(xié)議約定完成了標(biāo)的股權(quán)的交割。根據(jù)公示內(nèi)容，青島雙星的子公司星微韓國(guó)已按照協(xié)議向錦湖輪胎支付股權(quán)交易價(jià)款并擁有錦湖輪胎45%的股份，自此，雙星正式成為錦湖輪胎控股股東。

　　根據(jù)青島雙星和韓國(guó)錦湖輪胎債權(quán)方代表韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行簽署的相關(guān)協(xié)議，青島雙星方面將以每股5000韓元的標(biāo)準(zhǔn)配股增資，共出資6463億韓元；與此同時(shí)，債權(quán)團(tuán)方面也將考慮到設(shè)備的折舊成本，追加出資2000億韓元，增資結(jié)束后，青島雙星將持有錦湖輪胎的45%股權(quán)，成為錦湖輪胎的大股東，而債權(quán)團(tuán)持有的股份，從原有的42%降至23.1%。

　　在雙方資產(chǎn)正式交割后，就有專家表達(dá)了對(duì)青島雙星是否能有效緩解錦湖輪胎高額債務(wù)的擔(dān)憂。來(lái)自輪胎世界網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，錦湖輪胎共有約1.3萬(wàn)億韓元（根據(jù)2018年7月26日韓元對(duì)人民幣匯率計(jì)，約合78億元人民幣）的債務(wù)。

　　對(duì)此，青島雙星董秘劉兵向《投資時(shí)報(bào)》表示：“雙星本次投資的約39億元人民幣，將全部增資到錦湖輪胎以優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。”

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員通過(guò)查詢青島雙星年報(bào)得知，該公司近年業(yè)績(jī)并不算良好。據(jù)其2017年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，青島雙星2016—2017年?duì)I收達(dá)到49.28億元、39.98億元，2017年同比下滑18.87%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)分別為0.67億元、0.35億元，2017年同比下滑47.57%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為0.29億元、-6.09億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流達(dá)到-3.1億元、-15.1億元。

　　有業(yè)內(nèi)專家分析表示，青島雙星渴望通過(guò)合并錦湖輪胎以獲取更大的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更大的盈利，但該公司近年來(lái)業(yè)績(jī)并不理想，能否負(fù)擔(dān)起本要瀕臨破產(chǎn)的錦湖輪胎，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　人工成本因素或成隱患

　　根據(jù)最新發(fā)布的全球輪胎行業(yè)市場(chǎng)份額的數(shù)據(jù)顯示，2017年世界輪胎75強(qiáng)中，錦湖輪胎目前在全球輪胎市場(chǎng)的份額為1.6%，排名第14，而青島雙星的市場(chǎng)份額則為0.7%，排名第23。外界因此將這宗交易稱為“蛇吞象”式并購(gòu)案。

　　錦湖輪胎擁有58年歷史，為韓國(guó)第二大輪胎制造商。其于1994年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，一度在中國(guó)及全球各地?fù)碛?個(gè)工廠、5個(gè)研發(fā)中心，并排名全球輪胎行業(yè)前十。不過(guò)，在2011年央視“315”晚會(huì)曝光錦湖輪胎返煉膠質(zhì)量問(wèn)題后，錦湖輪胎在華銷售份額有較大幅度跌落，2012年，錦湖輪胎在華乘用車(chē)子午線輪胎的市場(chǎng)份額跌落了近15%，隨后更是持續(xù)下降。

　　當(dāng)被問(wèn)及經(jīng)歷多年虧損后的錦湖管理層是否會(huì)調(diào)整時(shí)，劉兵透露，“柴永森將任錦湖輪胎董事局主席，其管理團(tuán)隊(duì)在交割前即已組成，將繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。”

　　據(jù)輪胎世界網(wǎng)資料顯示，2017年錦湖輪胎年度虧損達(dá)到885.6億韓元。錦湖輪胎發(fā)布公告稱，虧損原因在于2017年第四季度該公司為一批員工多支付了約900億韓元的工資。這是因?yàn)椋捎陧n國(guó)相關(guān)法庭裁決，這些員工從非正式工人轉(zhuǎn)變成正式工人，其工資水平得到了一定程度的提高。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，青島雙星的此次并購(gòu)案件，比起吉利并購(gòu)沃爾沃，更像是上汽集團(tuán)并購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)，韓國(guó)的工會(huì)文化可能會(huì)對(duì)青島雙星未來(lái)的運(yùn)營(yíng)造成一定的麻煩。

　　據(jù)悉，早在2004年，上汽集團(tuán)就曾以5億美元的價(jià)格并購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)，而就在兩年后，雙龍汽車(chē)工會(huì)抗議上汽集團(tuán)提出的裁員計(jì)劃并指控上汽集團(tuán)試圖將南韓技術(shù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，開(kāi)始組織大規(guī)模罷工。又過(guò)了兩年，雙龍汽車(chē)出現(xiàn)大規(guī)模裁員減產(chǎn)，時(shí)至2009年1月，雙龍汽車(chē)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，上汽集團(tuán)也隨之失去對(duì)雙龍汽車(chē)的管理權(quán)，雙方最后落得兩敗俱傷。

　　事實(shí)上，在青島雙星并購(gòu)錦湖輪胎的過(guò)程中，后者的工會(huì)已經(jīng)引發(fā)了不少麻煩。

　　根據(jù)此前一些媒體報(bào)道，2018年4月11日和28日，錦湖輪胎工會(huì)接連組織了大規(guī)模工人集會(huì)，工會(huì)人員紛紛頭系紅絲帶，抗議股權(quán)出售，他們擔(dān)心如果企業(yè)被收購(gòu)，技術(shù)外流導(dǎo)致本國(guó)產(chǎn)量下降，致使韓國(guó)工人被減薪減崗。

　　為穩(wěn)定工會(huì)人員的激動(dòng)情緒，青島雙星特地發(fā)表聲明，“三年內(nèi)將承諾保留錦湖輪胎旗下所有員工的崗位”。對(duì)此，劉兵表示，青島雙星和錦湖輪胎已與工會(huì)就社會(huì)福利等多方面要求達(dá)成友好協(xié)商。

　　但作為造成錦湖輪胎2017年虧損的直接原因，高額的人工成本將是青島雙星在未來(lái)運(yùn)營(yíng)時(shí)不得不考慮的問(wèn)題。