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　　對于2017年天然橡膠市場行情的表現(xiàn)，“超級高”、“創(chuàng)記錄”等形容詞并不是形容價格的，而是形容庫存。庫存的累積高企，是2017年天然橡膠市場留下的最龐大的“遺產(chǎn)”，并由2018年來承接。誠然，高庫存不是偶然，高價差、高依賴進口的市場結構是庫存累積的前提。目前價差處于修復，進口環(huán)比下降，天然橡膠去庫存拐點何時到來呢？

　　1月進口量環(huán)比下降 3月進口量很重要

　　1月份中國天然橡膠進口量達到56.48萬噸，較2017年1月份增長44.48%，但環(huán)比去年12月降低20.35%。進口量的環(huán)比降低，更多的是季節(jié)性因素的影響，同比的高增長，是承接的2017年12月超高進口量。

　　進口量的高企，是市場庫存量累積的重要因素。2017年青島保稅區(qū)橡膠庫存對應進口量有一定滯后性，2017年一季度進口量的連續(xù)大幅攀升，使得年中庫存達到頂峰，隨著進口量季節(jié)性回落，庫存也呈現(xiàn)出一定的降幅。因此，在需求沒有大規(guī)模增長的現(xiàn)實背景下，進口量對庫存量變動有前瞻性作用。

　　由此對應到2018年來看，1月份進口量再次創(chuàng)出歷史同期新高，為2017年12月以來的第二高進口量，這主要因為下游春節(jié)前采購備貨較為集中，也承接了12月的超高進口量。但是今年春節(jié)在2月中旬，市場需求恢復已經(jīng)順延到3月初，從2月了解的到港情況來看，2月進口量有望同環(huán)比下跌，由此會減輕入庫壓力，但相應的3月份的進口量會非常關鍵。

　　影響進口量的外部性因素集中于三點

　　首先季節(jié)性停割期影響顯著，由此影響到我國替代種植進口量和越南等已停割主產(chǎn)國的進口量；

　　其次，2、3月份泰國、印尼等國進入到停割期，2017年年初因泰國洪水影響，停割期被提前，因此2、3月產(chǎn)量反季節(jié)增長；而2018年受橡膠樹落葉提前影響，2、3月整體停割符合季節(jié)性規(guī)律；

　　最后，泰國、馬來西亞和印尼此前在1月份達成1~3月限制出口的決議，尤其泰國近期消息頻頻，3月泰國的出口量變化得關注，可以確定的是，泰國限制出口政策正在執(zhí)行。因此3月中國進口量受多方面影響，進口量的變動將直接關系到去庫存化的進程。

　　基差修復 外盤價高影響成本

　　2月份滬膠價格探底以來，期現(xiàn)基差已經(jīng)有較大修復，目前基差走強的態(tài)勢較明顯。人民幣混合膠與滬膠主力合約的價差已經(jīng)收斂到1500元/噸附近，給予的套利空間已經(jīng)有限。并且隨著預期在3月份中下旬開始期貨主力合約的移倉換月，期價去升水并與貼近現(xiàn)貨的交割規(guī)律下，基差仍會進一步走強，因此繼續(xù)近月套利頭寸需要了結，新開倉頭寸以遠月為主，如此為預期市場去庫存帶來契機。

　　同時，同樣由于停割及泰國保價政策的影響，節(jié)后外盤價格高企，雖然有人民幣匯率升值的紅利，但是目前的價格進口到國內(nèi)，成本仍然較高，2月最后一周美金泰標20#報價上漲55美元/噸，漲幅3.64%。同時國內(nèi)需求尚不強勁，也會打壓進口商的積極性，因此成本高、價差空間收窄和現(xiàn)有庫存壓力下，套利盤繼續(xù)加倉需要控制好頭寸。

　　下游需求預期不差 春節(jié)消費帶動

　　春節(jié)過后，下游輪胎企業(yè)開工恢復，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率61.04%，環(huán)比上漲46.94%，同比下滑4.93%；國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為58.86%，環(huán)比上漲43.82%，同比下滑11.50%。

　　同時國內(nèi)多家全鋼輪胎企業(yè)，均發(fā)布3月份漲價通知。整體來看，元宵節(jié)后市場采購需求有升溫預期。

　　隨著物流、戶外工程項目和汽車產(chǎn)量的提升，出口、配套、替換三大市場的需求將全面恢復提升。此外3月份為傳統(tǒng)訂貨旺季，近期各地將迎來訂貨促銷會旺季，輪胎交投活躍度將明顯提升。雖然有價格上漲預期，但廠家相應的舉辦促銷訂貨會，由此來看，3月份輪胎銷量預期向好，相應的對于上游原料的需求是個好消息。