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　　概覽:超萬億市場，重資產(chǎn)行業(yè)。

　　當(dāng)前全球輪胎總產(chǎn)值超1.2萬億，產(chǎn)量約20億條，過去10年復(fù)合增速3.9%;其中，中國分別貢獻(xiàn)35%的產(chǎn)量和20%的產(chǎn)值，連續(xù)10年全球居首，復(fù)合增速8.3%，市場規(guī)模超過2000億。

　　輪胎下游應(yīng)用主要為汽車(95%+，包括乘用車和商用車)，其中，乘用車胎市場是核心戰(zhàn)場(體量占比:國內(nèi)約80%，歐美90%+;增速:15%+)。

　　格局:全球整體穩(wěn)定，中國變數(shù)最大;國內(nèi)群雄割據(jù)，尚無執(zhí)牛耳者。

　　輪胎是成熟期行業(yè)，當(dāng)前已形成由品牌決定勝負(fù)，以三巨頭+八大跨國集團(tuán)為主、集中發(fā)展的競爭格局;預(yù)計未來增速將長期保持在2~5%。

　　中國輪胎工業(yè)起步晚但發(fā)展快，用10年時間把全球份額從5%提升至20%，是全市場最大變量，預(yù)計未來3年需求復(fù)合增速在15%左右;然而，大而不強(qiáng)、多而不合、結(jié)構(gòu)性過剩、無行業(yè)領(lǐng)袖等問題是國內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)再上臺階的最大桎梏。

 

　　趨勢:從OEM到自主品牌，向上滲透進(jìn)口替代開啟新紀(jì)元。

　　在行業(yè)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)在需要與原材料等各方成本大漲導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難的外部推動下，我國輪胎工業(yè)已從原來以O(shè)EM為主、跑馬圈地式的無序擴(kuò)張向高端化、品牌化、綠色化的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。

　　品牌形象的提升和市場的向上滲透成為了新時期輪胎企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。在注重性價比的替換市場和品牌為王的配套市場，自主品牌的滲透率分別已由10年前的20%和7%，提升至如今的40%和24%，上升趨勢明顯、空間巨大。

　　從低端割據(jù)到向上滲透，國產(chǎn)輪胎產(chǎn)業(yè)升級、進(jìn)口替代、集中度提升的發(fā)展新紀(jì)元已開啟。

 

　　推手:天時地利人和，自主品牌需求擴(kuò)容時。

　　我們看好自主品牌在替換和配套市場滲透率雙提升，帶來需求擴(kuò)容，核心推手有三:

　　1) 天時:國產(chǎn)汽車蓬勃發(fā)展助推民族輪胎品牌成長，是歷史大機(jī)遇;

　　2) 地利:國家大力支持民族品牌建設(shè)，多平臺亮相世界;

　　3) 人和:技術(shù)日臻成熟，可比肩巨頭，自主品牌已成功打入德、日、美、韓四大車系配套體系。

　　自主品牌在乘用車胎市場滲透率有望在2020年達(dá)到35%/43%/53%(當(dāng)前33%)，對應(yīng)全市場規(guī)模2600/3100/3600億元(當(dāng)前2000億)，CAGR7%/12%/16%;同時行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭搶占存量市場，瓜分增量市場。

　　誰先破局?彎道超越還看“品牌+產(chǎn)品+渠道”三駕馬車。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)和國際比較來看，品牌聲譽(yù)是輪胎企業(yè)的立足之本;產(chǎn)品技術(shù)是長期發(fā)展的根本推手;渠道控制是實(shí)現(xiàn)發(fā)展閉環(huán)，提升份額的抓手。

　　在上述三個維度中，布局水平和執(zhí)行力跑在前列的國內(nèi)龍頭胎企必將率先破局，坐享發(fā)展紅利。

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　　輪胎行業(yè)簡介

　　輪胎是各種車輛和機(jī)械制品的最重要的組成部件之一，通常安裝在金屬輪輞上，起到支承車身，緩沖外界沖擊作用，對承載性、牽引性、緩沖性要求嚴(yán)格。輪胎工業(yè)也是橡膠工業(yè)的重要板塊，占總產(chǎn)值的一半以上。

　　輪胎的上游原料涉及橡膠、鋼鐵(鋼絲簾線)、炭黑及橡膠助劑等，下游應(yīng)用主要為汽車(少量農(nóng)用、工程機(jī)械和航空用胎等)。

　　輪胎有多種分類口徑

　　按有無內(nèi)胎，可分為有內(nèi)胎輪胎和無內(nèi)胎輪胎(又稱原子胎或真空胎)。按銷售市場，可分為原配胎、替換胎。原配胎主要面向企業(yè)等集團(tuán)采購者，而替換胎常為個人單獨(dú)購買，原配胎市場看重品牌，替換胎市場更為注重性價比。

　　按產(chǎn)品應(yīng)用，一般會分為乘用車胎、商用車胎以及工程胎。其中商用車輪胎主要用作生產(chǎn)資料(包括輕載(輕卡)胎、載重胎等)，而乘用車輪胎則為個人消費(fèi)品(用于轎車)，工程胎則包括工程機(jī)械輪胎、工業(yè)車輛輪胎、農(nóng)用輪胎等，還有極少量的力車胎、摩托車胎和航空輪胎。

　　按結(jié)構(gòu)設(shè)計，可分為斜交線輪胎和子午線輪胎，后者與前者的本質(zhì)區(qū)別在于胎體簾線的角度與徑向呈零度，且相鄰層的簾線不是相交合適相互平行的。其中，子午胎可再細(xì)分為半鋼子午胎和全鋼子午胎。

　　本報告主要探討窄口徑下的汽車輪胎(涵蓋乘用車胎和商用車胎)。目前，我國中高端乘用車胎市場主要被外資優(yōu)勢品牌占據(jù)，而國內(nèi)品牌主要集中在商用車胎及低端乘用車胎市場。而半鋼子午胎(對應(yīng)乘用車胎和輕卡)是行業(yè)競爭的核心戰(zhàn)場。

　　輪胎是重資產(chǎn)行業(yè)，毛利對原材料價格敏感度高

　　原材料為輪胎制造的主要成本，約占70-80%。而從原材料結(jié)構(gòu)來看，主材是橡膠，其中天然橡膠成本占比最高，約4成;合成橡膠占1~2成，部分可與天膠相互替代，且價格強(qiáng)聯(lián)動);此外，鋼絲簾線約占16.0%，化工輔料約占9.6%，炭黑約占8.3%，其他費(fèi)用約占12.8%。

　　輪胎毛利對膠價波動敏感性相對較高。

　　輪胎采取報價制，國內(nèi)多為間接的經(jīng)銷模式，輪胎廠商對渠道和終端的的控制力不強(qiáng)，議價能力也較弱，所以輪胎的價格調(diào)整往往滯后于橡膠價格的波動。

　　尤其在原料價格大漲的時期，國內(nèi)輪胎廠提價空間小，議價周期長，產(chǎn)品價差大幅收窄，壓縮毛利，因此國內(nèi)輪胎制造的毛利率與天膠價格呈現(xiàn)出較明顯的負(fù)相關(guān)性關(guān)系。

　　國際巨頭議價能力強(qiáng)，毛利波動小。進(jìn)一步來看，我們比較了國際巨頭(普利司通/固特異/米其林/韓泰，分別代表日/美/法/韓系輪胎)與國內(nèi)輪胎上市企業(yè)的毛利率對天然橡膠價格波動的敏感性。

　　全球格局穩(wěn)定，中國是最大變量

　　全球輪胎供需:市場超萬億，需求有分化

　　全球產(chǎn)值穩(wěn)中微降，出貨量弱有復(fù)蘇

　　2012年起全球輪胎銷售額穩(wěn)中微降。2010年，全球輪胎市場銷售額首次超過1500億美元，2011年更是突破1800億美元，來到歷史峰值(1875億美元)。此后，全球輪胎市場開始駛?cè)刖徛蛳峦ǖ馈?/p>

　　繼2015年大幅下降11%之后，2016年全球輪胎產(chǎn)值再次下降6%，已低于2010年的水平。從數(shù)量上看，2016年在全球汽車市場穩(wěn)步增長以及中國汽車市場快速增長的刺激下，輪胎市場迎來弱復(fù)蘇，全球輪胎市場出貨量同比增長2%至19.63億條。

　　全球競爭格局:龍頭地位穩(wěn)定，產(chǎn)能向亞洲轉(zhuǎn)移

　　世界輪胎工業(yè)經(jīng)過百余年的發(fā)展，已經(jīng)完全進(jìn)入以市場為中心的、由品牌決定優(yōu)劣勝負(fù)的競爭時代。當(dāng)下已形成三巨頭+八大跨國集團(tuán)為主、高度密集、集中發(fā)展的競爭格局;上述企業(yè)占據(jù)了 70%的世界輪胎市場，品牌售價高出市場價格 50%到一倍。

　　目前，世界市場上的各類汽車輪胎品牌已有近 300 種之多，主要來自于 85 家輪胎企業(yè)，人們以其品牌的影響力和滿意度劃分為四大類型，并以此彰顯企業(yè)的實(shí)力和強(qiáng)大的程度。

　　龍頭排名穩(wěn)定，集中度高位趨降

　　行業(yè)集中度居于高位，巨頭份額呈現(xiàn)下降趨勢。美國《橡膠與塑料新聞》和《輪胎商業(yè)》 公布的全球輪胎 75 強(qiáng)排行榜顯示，輪胎行業(yè)的集中度居于高位，CR3/CR10/CR20/CR75分別達(dá)到 38%/65%/79%/97。

　　根據(jù) 2017 年度排名，“三巨頭”普利司通、米其林、固特異 市場占比總計約 37.67%，前 10 位、20 位的企業(yè)銷售額分別超過市場總值的 64.85%和78.56%，前 75 強(qiáng)企業(yè)銷售額超過市場份額的 96.58%。

　　但同時巨頭的市場份額呈現(xiàn)出下降 的趨勢，從 2006 到 2016 年，前 3 強(qiáng)的市場占比從 53%大幅下降至 38%，前 10 強(qiáng)的市場 份額從 77%降至 65%，中小輪胎企業(yè)增長更為強(qiáng)勁。

 

　　地區(qū)增速分化，產(chǎn)能向亞洲轉(zhuǎn)移

　　輪胎 75 強(qiáng)數(shù)量和銷售額分布差別明顯，歐美日市場集中度高于其他亞洲國家，亞洲新 興市場有望出現(xiàn)輪胎巨頭。

　　從數(shù)量分布上看，亞洲國家居于領(lǐng)先地位。中國企業(yè)數(shù)量最多并 迅速增加，從 2006 年的 16 家增長至 2017 年的 33 家;印度企業(yè)數(shù)量位居第 2，為 8 家; 美國企業(yè)數(shù)量略有下降，從 8 家降至 5 家;臺灣、日本、韓國企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在 3-5 家。75強(qiáng)分布從 30 個地區(qū)集中至 21 個地區(qū)。

　　亞洲市場份額逐步提高，成為輪胎行業(yè)主要產(chǎn)銷地。亞洲國家尤其是中國的輪胎工業(yè)在過去十多年飛速發(fā)展，帶動亞洲輪胎市場全球占比逐步提升。

　　2005 至 2016 年，亞洲國家除日本外的輪胎市場份額約從 15%上升到 31% ，而歐洲、日本、美國的市場份額均有所下降。當(dāng)前，輪胎行業(yè)已經(jīng)形成了亞洲、歐洲和北美三足鼎立的格局。

　　中資企業(yè)是近年全球輪胎工業(yè)的最大亮色

　　中國輪胎企業(yè)成長壯大，全球市場影響力提升。

　　美國《橡膠與塑料新聞》與《輪胎商業(yè)》公布的年度全球輪胎75強(qiáng)排行榜顯示，我國輪胎企業(yè)不斷壯大。

　　相比2000年，中國大陸16家企業(yè)入圍全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)，銷售額僅為25.3億美元，占世界輪胎銷售額的比例為3.63%;2017年，入圍75強(qiáng)的中國大陸企業(yè)有33家，位居世界第1，合計銷售額217.20億美元，占世界銷售額的14.38%。

　　其中，杭州中策2016年銷售額32.29億美元，排名第10位，為大陸排名最靠前的企業(yè);三角集團(tuán)、山東玲瓏輪胎、山東恒豐橡膠、雙星輪胎、建大輪胎也都在2017年度榜單中排在前25位;排名中上游的企業(yè)數(shù)量顯著增加，前40位的中國企業(yè)由2006年的9家增加到2017年的16家;其中新晉企業(yè)華勤橡膠以排名第31位成績挺進(jìn)40強(qiáng)。

　　中國輪胎企業(yè)世界產(chǎn)銷占比及市場影響力均顯著提升，預(yù)計該趨勢未來幾年將持續(xù)。

　　未來全球市場趨勢預(yù)測:整體增速不高，中國一枝獨(dú)秀

　　整體銷售額穩(wěn)中有升，中國保持高增速。我們預(yù)計到2020年，全年輪胎需求量可超過25億條，復(fù)合增速在3~5%左右;其中，北美市場已經(jīng)非常成熟穩(wěn)定，預(yù)計增速不超過2%;最大的需求增速貢獻(xiàn)來自于中國。

　　具體來看中國市場。

　　從保有量來看，中國目前仍是年輕的汽車消費(fèi)市場。截至2016年，我國汽車年銷量已連續(xù)8年居于世界第一。目前我國汽車保有量約2億輛，保有量占全球20%，銷量占全球30%。目前我國千人汽車保有量約140臺，總體而言仍屬于年輕的汽車消費(fèi)市場。

　　2015年以前，我國汽車保有量的年均復(fù)合增速超過15%，對應(yīng)到2017年以后的替換胎市場需求增量。而根據(jù)當(dāng)前2個億的汽車保有量和即將突破3000萬輛/年的新車銷售規(guī)模，到2020年，預(yù)計我國汽車保有量的復(fù)合增速將保持在13%左右，帶動2年以后替換胎市場同等規(guī)模的需求增速。

　　尤其是考慮到2016年乘用車市場15%的銷量激增，預(yù)計2018~2019年，國內(nèi)替換胎市場將迎來一波需求爆發(fā)，整體規(guī)模上一臺階。

　　此外，考慮到原配胎對應(yīng)的新車銷量復(fù)合增速也能保持在5%上下。基于上述判斷，我們認(rèn)為，到2020年，中國輪胎的年均復(fù)合增速將望保持在15%左右。