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　　今年輪胎行業延續了去年以來的良好發展勢頭，下游需求繼續溫和增長。隨著歐美經濟復蘇，海外市場對輪胎需求增長。海關總署的數據顯示，今年1-5月我國充氣橡膠輪胎出口量約1.9億條(包括力車胎等)，較去年同期增加約1800萬條，增幅約10%。賽輪股份半鋼胎出口比例在80%-85%之間，全鋼胎出口比例在45%左右。目前公司海外訂單充足，設備開工率保持在90%以上。

　　2011年開始天然橡膠的價格就進入下跌周期，天膠期貨價格從年初的17500元/噸下跌至目前的13750元/噸，跌幅21.4%。今年1月至5月，進口天膠橡膠的均價從2334美元/噸下跌至1904美元/噸，跌幅18.4%。與此同時，我國輪胎出口均價從3408美元/噸回落至3266美元/噸，跌幅為4.2%。據我們測算，天膠價格下跌20%可使輪胎的生產成本下降約6%。綜合而言，我們判斷上半年輪胎企業將受益于原材料成本的下降，輪胎的毛利率同比上升的概率較大。

　　今年一季度公司完成收購金宇實業51%股權，金宇實業具備年產1200萬條半鋼胎產能，2013年凈利潤約1.53億元。預計并表后可使公司全年收入增加24億元，凈利潤增加約6000-8000萬元。此外公司在越南投資建設的300萬條半鋼胎項目已經投產，預計越南項目全年能貢獻200-300萬條半鋼胎產量，貢獻約5-6億元收入。由于越南項目仍處于產能爬坡期，今年出現虧損的可能性較大，預計2015年開始可給公司貢獻利潤，成為公司未來重要的增長點。

　　考慮金宇實業的并表和越南項目的投產，公司2014年有望實現半鋼胎產銷2500萬條，全鋼胎產銷400萬條，其中半鋼胎權益產量較去年增加約920萬條。從全球范圍看，半鋼胎比全鋼胎需求增長更快、利潤空間更大。因此公司半鋼胎收入占比的提升符合行業的發展方向，有利于公司提升產品的利潤空間。

　　過去2年公司收入規模和凈利潤保持了快速平穩的增長。公司借助資本市場通過并購和自建產能實現了規模的快速擴張，預計2014年產量將達到2900萬條，產銷規模有望躋身行業前五。預計2014年天膠等原材料價格仍處于低位，輪胎企業將處于較好的盈利環境中。另外金宇實業并表將增厚公司凈利潤約6000-8000萬元。近期公司高管不斷增持公司股票，顯示了高管對賽輪未來發展的強烈信心。預計公司2014-2015年EPS分別為0.83元和1.15元，繼續給予公司“強烈推薦”評級。