風神股份：2014年一季度凈利潤同比增加14%
2013年公司實現營業收入85.4億元,同比減少4.1%;歸屬母公司凈利潤3.1億元,同比增加13.9%;實現每股收益為0.84元,每10股分紅1.0元(含稅)。2014年1季度公司實現營業收入20.0億元,同比下降6.7%;2014年1季度公司實現凈利潤9,809萬元,同比增長13.8%。風神輪胎是世界輪胎20強,是中國最大的全鋼子午線輪胎重點生產企業之一。風神股份是中國化工集團的輪胎資源整合平臺,后續隨著500萬套半鋼子午胎逐漸投產,黃海橡膠、桂林橡膠、中車雙喜資產也可能注入上市公司,風神股份收入規模有望再上一個臺階,全球排名有望提升到15名左右。目標價上調為9.31元,維持謹慎買入評級。
支撐評級的要點
受天膠等原材料價格下降的影響,輪胎價格處于下行通道之中,輪胎價格下降使得公司2013年營業收入同比減少。2013年天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠同比分別下跌20.4%、38.6%、31.8%,橡膠在輪胎中的成本占比約50-60%,由于輪胎價格下跌幅度小于天膠、合成膠等原材料,2013年公司綜合毛利率同比提高1.45個百分點。
2014年1季度公司實現營業收入20.0億元,同比下降6.7%;2014年1季度公司實現凈利潤9,809萬元,同比增長13.8%;2014年1季度公司綜合毛利率為19.78%,同比提高2.70個百分點;2014年1季度公司凈利率為4.90%,同比提高1.56個百分點。2014年1季度天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠同比分別下跌36.5%、31.1%、25.6%,橡膠價格下降使得2014年1季度公司綜合毛利率同比提高2.7個百分點。
評級面臨的主要風險
產品及原材料價格波動超預期風險。
估值
我們預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.93、1.01和1.10元,考慮到公司歷史估值情況,我們給予公司2014年10倍的市盈率水平,目標價從9.15元上調至9.31元,維持謹慎買入評級。
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