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　　2011年天然橡膠整體呈現高位震蕩的格局。1月6日RU1105合約曾挑戰2010年11月的高點38920元/噸，沖高未果后大幅下跌，之后滬膠震蕩走強，今日RU1105再度來到前期關口，蓄勢待發。在現貨供給偏緊以及原油震蕩走強的刺激下，我們預計近期RU1105仍將保持強勢，并有望突破創新高。

　　天膠供給偏緊，現貨給力上漲

　　2010下半年東南亞的雨水天氣造成了天然橡膠的大量減產。特別是在泰國地區，連續的雨水天氣導致的大水使得11月-12月泰國天然橡膠產量大幅減產，產量同比下降29.3%。近期泰國的RSS3報價已經上漲至5400美元/噸之上。而近期國內產區都處于停割期，廠家以消耗前期庫存為主。市場傳言云南農墾庫存已經基本出清，國內現貨總體供應依舊偏緊，現貨價格短期內易漲難跌。

　　盡管春節前為傳統的消費淡季，但是貿易商普遍看好后市使得季節性因素影響趨淡。迫于春運壓力，下游的加工廠商已經開始陸續的停產放假，現貨市場在較長的一段時間內或將較為清淡。但是由于現貨供給的偏緊，貿易商普遍看好后市。商家惜售手中現貨庫存，控制放貨數量，更無意低價出貨。貿易商的參與起到了蓄水池的作用，使得季節性的影響變弱。

　　原油價格震蕩上行 合成膠價格攀升

　　在美國經濟復蘇以及冬季取暖用油的雙重作用下，原油價格自11月開始逐步震蕩上行，截止2011年1月14日紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2月期貨結算價報每桶91.54美元 。原油價格的上漲使得石化廠商大幅上調合成膠的價格。截至上周五，順丁膠報價為31000元/噸左右。合成膠作為天然橡膠的替代品，其價格的大幅攀升更是對天然橡膠的上漲起到了推波助瀾的作用。筆者認為后期原油價格仍將保持震蕩上行的格局，合成膠價格也將保持強勢。

　　首先，美國經濟的復蘇將提高原油的需求，中長期將支撐油價上行。在新的一年美國經濟復蘇的良好勢頭已經不容置疑。美國經濟復蘇將會導致美國對能源，尤其是原油的需求的大幅增加。其次，短期來看冬季的取暖用油仍將支撐著油價上行。原油價格的持續上漲終將推漲下游的產品，合成膠的價格的攀升也將助推RU1105再創新高。

　　下游企業虧損嚴重、調控壓力不減

　　首先、天然橡膠最大的風險來自于下游輪胎企業的嚴重虧損情況。天然橡膠占輪胎成本的50%，原材料價格的大幅上漲使得輪胎企業成本大幅增加。盡管輪胎企業已經多次上調輪胎的價格，但是輪胎價格的上調幅度有限，并沒有能夠抵消天然橡膠的上漲所帶來的成本的增加。輪胎協會統計的輪胎企業1-11月利潤同比下降22%，虧損面達26%，而輪胎全行業虧損面已近50%。與此同時輪胎的下游市場也不容樂觀。卡客車及工程機械生產廠家和維修市場對持續上調的輪胎價格已明確表示無法接受。多家輪胎生產企業表示將將延長春節放假時間，擬停產放假半個月左右。這些企業表示將積極爭取國家降低天然橡膠進口關稅、擴大天然橡膠國家儲備的供應額度等支持，平抑天然橡膠的價格。盡管我們認為在長期來看此類政策難以實質性的改變天然橡膠供不應求的局面，但是短期或對價格造成沖擊。

　　其次，政府對通貨膨脹的管理將遏制滬膠的上漲。國內通脹形勢嚴峻，CPI持續在高位。國家為管理通貨膨脹，11月以來央行已經4次提高存款準備金率，并且將明年貨幣政策定調為“穩健”。12月26日，央行宣布提高金融機構的人民幣存貸款基準利率25個基點。2011年上半年，預計央行仍將動用加息和上調準備金等貨幣政策來回收流動性。貨幣政策的趨緊將遏制滬膠的上漲的勢頭。此外，國家對汽車行業的相關政策的調整也使滬膠短期內承壓。北京購車限制政策、財政部取消小排量汽車購置稅的優惠政策短期內都會對汽車的消費造成沖擊。

　　綜上所述，天然橡膠的供給偏緊將長期支撐滬膠的價格，而且原油價格的上漲也在一定程度上助推滬膠價格上行。但是產業鏈價格傳導的不順暢使得風險越來越大，對于天然橡膠的后市我們保持謹慎樂觀的態度。