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　　青島雙星股份有限公司(000599)，是一家綜合性企業集團，擁有鞋業、輪胎、機械、服裝和熱電等五大支柱產業和包括印刷、繡品和三產配套在內的八大行業。

　　2009年，公司實現營業收入42.01億元，同比下降3.19%，凈利潤2.67億元，同比增長181.7%。其歷年主營業務收入變化情況，如下圖所示：

　　資料顯示，自上世紀90年代末雙星旅游鞋登上中國“銷售冠軍”寶座以來，公司已連續10年衛冕“中國鞋王”稱號，2000年至2007年，青島雙星的營業收入持續增長，復合增長率達29.47%。

　　從2000年開始，由于考慮到鞋類產品附加值小、行業門檻低、競爭激烈和單一經營風險大，青島雙星采取了多元化經營策略，從2001年開始，其輪胎業務產生營業收入已大幅超過鞋類業務，比例逐年上升，其歷年各項業務營業收入構成情況，如下圖所示：

　　2007年，公司出售了運動鞋資產，輪胎業務收入占比已接近90%，上升為主業。近兩年來，公司營業收入不增反降，是因為2007年出售了制鞋業務所致。

　　利潤方面，2007年以前，公司盈利能力乏善可陳，銷售利潤不斷下降，至2007年僅剩3%左右。其歷年凈利潤及銷售利潤率變化情況，如下列二圖所示：

　　

　　2008年，公司發生嚴重虧損，主要有以下原因：

　　(1) 橡膠、鋼材等大宗原材料價格暴漲，企業成本大幅上升;

　　(2) 人民幣升值及輪胎出口退稅率由13%降到5%，導致出口產品虧損;

　　(3) 南方雪災給公路交通運輸及輪胎市場帶來制約和影響;

　　(4) 金融危機波及經濟實體，因存貨資產跌價提取減值損失由2007年9百多萬元增加到2008年1億多元。

　　2009年，青島雙星轉虧為盈，凈利大幅超越2007年水平，7年來銷售利潤率首次超過5%，主要原因如下：

　　(1)130萬套全鋼子午胎技術改造項目發揮效益，給公司帶來新的利潤增長點;

　　(2)先后開發了20層級出口歐盟的高耐超載輪胎等73個毛利率較高的新產品;

　　(3)天然橡膠及合成橡膠等原材料在需求低迷情況下價格大幅下降;

　　(4)輪胎市場需求好轉，價格上漲。

　　在以上諸多原因的作用下，公司綜合毛利率與2007年相比，升幅接近10個百分點，接近15%，如下圖所示：

　　

　　在資本結構方面，由于近年來擴大輪胎產品特別是子午胎的生產規模，資金需求持續增加，因而其資產負債率處于60%-70%的較高水平。公司于2008年通過增發集資4億元改善資本結構，至2009年，其資產負債率已有所下降，如下圖所示：

　　

　　在高資產負債率和低毛利率雙重作用下，青島雙星凈資產收益率長期以來處于較低水平。2009年，由于高利潤新產品及原材料大幅降價導致毛利率大幅提高和資產負債率有所下降，致使公司凈資產收益率上升到接近20%的水平，如下圖所示：

　　

　　今年以來，影響我國經濟運行的不確定因素仍較多，天然橡膠及石油等價格波動趨勢不明朗，輪胎市場競爭也日趨激烈，世界各大輪胎企業紛紛到中國設廠，國內個體、民營輪胎企業快速發展，輪胎行業面臨比較嚴峻的外部環境。

　　2010年一季度，公司實現營業收入11.9億元，同比增長77.9%;綜合毛利率8.32%，與2009年相比下降6個百分點;僅錄得凈利潤110萬元，同比下降91.29%;每股收益0.002元。

　　我們根據青島雙星2009年年報和2010年一季報中的數據，在財務模型上對其2010年全年業績進行了預測，預計其2010年營業收入為67.72億元，同比增長61.79%，凈利潤1.56億元，同比下降41.76%。按2010年3月末公司總發行股數5.25億股計算，其2010年全年每股凈收益(EPS)約為0.30元/股(2009年EPS為0.51元/股)。

　　按5月13日公司市盈率12.16倍計，在新業績公告或其他重大公告發布前，青島雙星最低市場合理價值，不會低于3.65元/股。2010年一季度末，公司每股凈值資產為2.74/股。