S佳通：原材料價格上漲 1季度盈利明顯下滑
2010年1-3月,公司實現營業收入7.3億元,同比增長40.16%,環比增長4.98%;歸屬母公司所有者的凈利潤488萬元,同比下滑48.64%,環比下滑85.43%;EPS 為0.01元。
1季度綜合毛利率同比下滑2個百分點。1季度公司綜合毛利率為1.79%,同比下降2.2個百分點,環比下降8.4個百分點。公司主營產品為乘用車和輕卡輪胎,主要原材料為天膠。2009年,受益天膠價格低位運行,公司綜合毛利率大幅上升。隨著經濟逐漸好轉,天膠價格上漲,公司1季度綜合毛利率因此出現下滑,這在我們的預期之中。在通脹預期背景下,天膠價格將保持高位震蕩格局。受此影響,我們預計公司2010年盈利能力將出現下滑。
1季度期間費用率環比上升2個百分點。1季度公司期間費用率為10.19%,同比上升0.38個百分點,環比上升2.08個百分點。其中銷售費用率為3.2%,同比上升0.51個百分點,環比上升0.92個百分點;管理費用率為2.61%,同比上升0.93個百分點,環比下降0.22個百分點;財務費用率為4.37%,同比下降1.07個百分點,環比上升1.37個百分點。
受“輪胎特保案”影響,2010年公司產品出口美國不容樂觀。
公司產品大部分出口歐美國家,其中約1/4銷售美國。2009年9月26日起,美國將對中國產乘用和輕卡輪胎實施為期三年的特別制裁,即在目前約4%的關稅基礎上每年依次分別加征35%、25%、20%的懲罰性關稅。受此影響,我們預計公司產品在美國的銷量將出現大幅下滑。綜合考慮歐洲及其他國家出口的回暖,我們認為,公司2010年全年出口額較2009年仍可能維持小幅增長。
盈利預測、投資建議和風險提示。預計公司2010-2012年EPS分別為0.26元、0.34元和0.39元,以當前收盤價11.54元計算,2010年對應動態PE為44倍,估值相對偏高,維持“中性”投資評級。公司風險主要體現在出口不確定性風險、原材料天膠價格超預期上漲風險、匯率風險、大盤系統風險以及宏觀政策調整風險等。
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